20171017-华创证券-徐工机械-000425.SZ-行业景气度持续_公司业绩稳健增长_6页_800kb

报告摘要

徐工机械在2017年前三季度业绩表现超预期，预计盈利75,000万元至80,000万元，同比增长353%-383%。其中第三季度盈利19,969万元至24,969万元，同比增长420%-550%。公司当前股价为3.72元人民币，投资评级为推荐，评级维持不变。

行业景气度持续超预期
- 2017年1-8月，汽车起重机销量达12,914台，同比增长113%。
- 7月和8月起重机销量分别为1,816台和1,682台，同比增速分别为138%和211%。
- 挖掘机9月销量达10,429台，同比增速91%，三季度整体增速达98%。
- 机械行业整体行情超预期，公司传统与新兴板块均实现增长。
公司经营质量显著改善
- 毛利率稳步提升，Q1/Q2分别为17.74%和20.12%。
- 三费占比下降至13.55%，较2016年年报下降2.59个百分点。
- 预计随着收入规模提升，公司盈利能力有望进一步增强。
海外市场快速扩张
- 2017年上半年海外收入达21.96亿元，同比增长34.12%。
- 徐工品牌主机出口和自营出口稳居行业国内品牌第一。
- 公司通过定增募集资金52亿元，用于高端装备智能化制造项目，提升国际竞争力。
盈利预测
- 预计2017-2019年净利润分别为10.0亿元、13.9亿元、18.4亿元。
- EPS分别为0.14元、0.20元、0.26元。
- 对应PE分别为26倍、19倍、14倍，维持推荐评级。

财务指标：
- 2017年营业收入预计为23,141百万元，同比增长37.0%。
- 归母净利润预计为1,003百万元，同比增长381.0%。
- 毛利率预计提升至20.0%，净利率从1.3%增长至5.8%。
- ROE从1.0%提升至7.4%，ROIC从1.2%提升至6.9%。
资产负债率：
- 2017年资产负债率预计为54.9%，较2016年53.4%略有上升，但整体仍处于可控范围内。
估值比率：
- 2017年PE为26倍，2018年为19倍，2019年为14倍。
- EV/EBITDA从32下降至11，显示估值逐步合理。
风险提示：
- 行业景气度下降。
- 海外拓展低于预期。

项目	2016	2017E	2018E	2019E
营业收入（百万）	16,891	23,141	27,582	32,538
净利润（百万）	217	1,034	1,435	1,895
归母净利润（百万）	209	1,003	1,392	1,838
EPS（摊薄）	0.03	0.14	0.20	0.26
P/E	125	26	19	14
P/B	1	1	1	1
EV/EBITDA	32	14	13	11