20200930-东北证券-机械设备行业深度报告_论挖机周期性_淡化周期_增量犹在_30页_1mb

挖机行业周期性分析总结

核心内容

本报告分析了工程机械行业中挖掘机（挖机）的周期性特征，指出当前挖机行业周期属性明显弱化，总量仍存在增长空间，且具备结构性增长因素。整体上，挖机行业在弱经济环境下表现稳健，需求增速稳定，且未来仍有较大的发展空间。

主要观点

1. 周期性弱化，需求稳定

   • 与上一轮周期不同，当前产业波动较小，主要因为下游需求增速保持稳定。
   • 固定资产投资增速稳定，行业盈利能力和设备投资回报率良好，客户更新需求具备连续性。
   • 在没有外部冲击的情况下，行业周期波动率明显收窄，下降周期一般为1-2年，上升周期可维持4-5年。

2. 总量仍有增长空间

   • 国内挖机人均保有量远低于日本和北美，保有量密度仍存在提升空间。
   • 固定资产投资的持续增长，以及城镇化进程，推动行业保有量持续提升。

3. 结构性增长因素

   • 装载机替代：挖机销量持续高于装载机，且国内挖装比正逐步提升，未来替代趋势将持续。
   • 微挖渗透率提升：随着城镇化精细化和老龄化趋势，微挖和小挖需求将上升，替代人工趋势明显。

4. 国际化进程加速

   • 国产品牌在国际市场占有率较低，但随着核心零部件国产化和技术进步，国际化空间广阔。
   • 泵车、起重机等品类已实现国产替代，而挖机仍有较大的出口增长空间。

5. 产业重构，龙头受益

   • 行业进入新一轮产业重构，头部企业凭借规模、盈利能力及渠道优势，有望进一步提升市占率。
   • 中小企业因盈利能力弱，可能在行业整合中被淘汰，行业集中度将提升。

关键信息

• 行业数据：2020年国内工程机械行业总市值32727亿，流通市值22941亿，市盈率41.32倍，市净率2.33倍。
• 行业销量预测：综合考虑更新需求、装载机替代及出口增长，国内挖机需求中枢预计在25-35万台。
• 重点公司：三一重工、恒立液压、徐工机械、中联重科被重点推荐。

重点公司主要财务数据

风险提示

• 宏观经济风险：若宏观经济景气度大幅下降，可能影响基建和房地产投资，进而影响挖机需求。
• 投资不及预期：如果基建和房地产投资不及预期，可能导致行业需求下降。

结论

在弱经济环境下，挖机行业需求趋于稳定，周期属性大幅弱化。未来，随着装载机替代、微挖渗透率提升和国际化拓展，挖机行业仍有较大增长空间。头部企业凭借规模效应、盈利能力优势及渠道布局，将在新一轮产业重构中占据主导地位，实现强者恒强。