机械设备行业论挖机周期性：淡化周期，增量犹在-20200930-东北证券-30页_1017kb

工程机械行业深度报告：挖机周期性淡化，结构性增长显著

核心内容

本报告分析了工程机械行业，特别是挖掘机（挖机）的周期性特征变化以及未来增长潜力。报告指出，随着下游需求的稳定和行业结构的优化，挖机的周期属性有所弱化，而结构性增长因素仍存在，未来行业仍有较大发展空间。

主要观点

1. 周期性弱化
   在弱经济环境下，下游固定资产投资增速保持稳定，行业波动性减弱。当前需求主要为真实需求，而非伪需求，行业运行更加健康理性。

2. 行业需求有底有增量
   挖机需求在弱经济背景下仍有望维持在25-35万台的中枢平台，向下有底，向上还有空间。随着国内城市化率提升、应用领域扩大和人工替代趋势，行业具备持续增长的潜力。

3. 结构性增长因素

   • 装载机替代：挖机对装载机的替代趋势显著，海外成熟市场中挖机销量远高于装载机，国内挖机销量/装载机销量比已达到2:1，但保有量比例仍较低，未来有望进一步提升。
   • 微挖渗透率提升：微挖在海外占比高（约60%），国内仅30%左右，随着老龄化和城市精细化建设，微挖未来需求增长空间巨大。

4. 国际市场潜力大
   国产品牌在国际市场占有率较低，但随着核心零部件国产化和渠道建设，有望实现快速扩张。目前，挖机在海外市占率仅5%，与泵车、起重机等品类相比仍有很大提升空间。

5. 龙头效应增强
   行业进入新一轮重构阶段，头部企业凭借规模、盈利能力、渠道优势，将逐步实现强者恒强。核心零部件的国产化突破、供应链优势和市场整合将推动龙头市占率提升。

关键信息

• 国内挖机保有量：目前每百万人口仅758台，远低于日本（3471台）和北美（1381台）。
• 行业需求测算：在保守假设下，国内挖机销量底部有望达到20万-21万台，考虑装载机替代和出口增长，未来中枢平台有望达到25-35万台。
• 核心零部件国产化：恒立液压等企业在液压系统、发动机等关键领域实现突破，推动国产替代进程。
• 行业盈利能力：头部企业如三一重工、徐工机械、中联重科等具备较强盈利能力，净利率显著高于行业平均水平。

重点公司

风险提示

• 宏观经济波动：若经济景气度大幅下降，基建和房地产投资不及预期，将影响行业需求。
• 海外市场拓展：若海外市场发展不及预期，将限制公司增长潜力。

未来展望

随着国内城市化进程加快、人工替代趋势增强，以及核心零部件国产化率提升，挖机行业将迎来结构性增长。头部企业凭借规模效应、渠道优势和盈利能力，有望在新一轮产业重构中占据主导地位，实现强者恒强。