20230906-首创证券-医药生物_一次性手套行业跟踪研究_边际改善_拐点明确_9页_811kb

一次性手套行业跟踪研究总结

核心内容

一次性手套行业在经历2020-2021年的产能扩张后，市场需求逐渐回归稳态，导致阶段性供过于求，2023年上半年行业普遍亏损。当前，行业处于产能出清阶段，但龙头公司经营状况已出现边际改善，拐点明确，盈利能力有望逐步回归正常水平。

主要观点

• 行业拐点明确：龙头公司如英科医疗、蓝帆医疗和中红医疗在2023年半年报中显示盈利能力边际改善，尤其是英科医疗和蓝帆医疗的防护类产品毛利率和净利率均有回升。
• 订单转移趋势持续：自2022年12月起，我国丁腈手套出口数量持续增加，价格趋于稳定，体现出全球订单向中国转移的趋势。国内手套企业凭借成本优势和效率优势，有望在全球市场中进一步提升份额。
• ROE有望回升：一次性手套行业上市公司ROE（ttm）与PB呈正相关关系。随着需求复苏和产能利用率提升，相关公司ROE有望进入上升趋势，带动估值回升。
• 未来价格提升预期：随着下游需求回暖，手套价格有提升空间，且国内企业在成本控制和生产效率方面具备优势，有利于长期盈利能力增长。

关键信息

1. 行业盈利能力边际改善

• 英科医疗：2023年上半年防护类产品毛利率为9.28%，环比增加2.36%；收入环比增长17.39%；安徽英科和江西英科净利率边际改善。
• 蓝帆医疗：2023年上半年健康防护手套业务收入为16.09亿元，环比下降7.44%，但毛利率环比增加0.32%；防护事业部亏损幅度环比收窄，开工率显著提升。
• 中红医疗：2023年上半年健康防护类产品收入为8.87亿元，环比增长43.30%，毛利率有所改善；子公司江西中红普林上半年仍亏损，但环比有所收窄，盈利能力有改善空间。

2. 产能与市场扩张

• 英科医疗2023年上半年一次性手套年化产能增长至790亿只，其中丁腈手套年化产能为480亿只，PVC手套为310亿只。
• 2023年1月，中红医疗收购桂林恒保健康防护有限公司70%股权，拓展医用外科手套和避孕套业务。

3. 价格与成本优势

• 中国丁腈手套出口价格相比马来西亚更具竞争力，马来西亚企业如贺特佳、Top Glove盈利能力仍较低，不具备大幅降价条件。
• 美国对国产一次性医疗级丁腈手套加征7.5%关税，但即便考虑关税影响，国内手套价格仍具优势，尤其在非美国市场。

4. ROE与估值提升

• ROE（ttm）与PB呈正相关，随着行业需求复苏和产能利用率提升，相关公司ROE有望进入上升趋势，推动估值回升。
• 通过杜邦分析，净利率和资产周转率是影响ROE的关键因素，随着行业景气度恢复，这两项指标有望改善。

风险提示

• 原材料、能源等成本持续上涨，可能影响盈利能力恢复。
• 一次性手套需求增速低于预期，行业产能过剩，盈利能力可能持续低迷。
• 下游客户对提价接受度较低，龙头企业间竞争加剧，可能导致价格提升幅度有限。
• 中小产能出清缓慢，影响供需关系优化速度。
• 全球产业链分工发生重大不利变化，可能对行业格局产生影响。

评级说明

• 股票投资评级：分为买入、增持、中性、减持，依据公司股价相对沪深300指数的涨幅或跌幅。
• 行业投资评级：分为看好、中性、看淡，依据行业表现与整体市场的对比。
• 当前评级：看好，表明行业有望超越整体市场表现。

分析师简介

• 王斌，首创证券首席分析师，北京大学药物化学博士，有多年医药行业研究经验，曾获“卖方分析师水晶球奖”多项荣誉。

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