20150623-申万宏源-公募债券违约回顾专题_申万债券信用周评_当黑天鹅出现之后_18页_1mb

报告摘要

本报告分析了自“超日债”违约以来的四只公募债券违约案例，回顾了违约前的典型负面事件，并探讨了违约对债券价格和流动性的影响。此外，还对市场走势、产业信用及资产证券化情况进行了跟踪与分析。

违约案例回顾
- 自2014年3月“超日债”违约以来，已发生4起公募债券实质违约事件。
- 目前仅“超日债”实现全额兑付，其余3只债券仍处于待偿状态。
- 四只违约债券中，3只为交易所公司债，1只为银行间中票，涉及外资企业、民营企业和中央国企。
违约前的预兆
- 公司业绩持续亏损：四只债券发行人均出现连续2-3年亏损。
- 外部评级持续下调：4只债券的主体和债项评级在违约前均被下调至BBB以下。
- 外部诉讼和监管稽查频发：流动性紧张、诉讼及监管问题成为违约前的重要信号。
违约对债券价格与流动性的影响
- 债券价格在违约前已出现明显下跌，特别是评级下调至AA-时，价格跌幅接近20%。
- 机构投资者在违约前已基本抛售债券，流动性并未显著下降，甚至有所增加。
- 11天威MTN2的违约对中票市场冲击更大，可能与银行间市场机构投资者较多有关。
市场回顾与展望
- 利率品种收益率走势分化，1年期收益率明显上行，市场整体震荡。
- 银行间中短期票据收益率上升，主要受IPO资金募集、MLF缩量续作及季末资金面紧张影响。
- 节后资金面压力依然存在，央行或将再次降准以缓解流动性矛盾，市场下周大概率继续震荡。

期货品种	最新价格	本周涨跌幅	年初至今涨跌幅
铜	SHFE 42,490	-0.7%	-5.7%
铜	LME 5,915	-0.4%	-3.7%
铝	SHFE 12,755	-2.0%	-1.1%
铝	LME 1,740	-0.6%	-4.6%
铅	SHFE 12,835	-2.0%	3.5%
铅	LME 1,863	-2.4%	1.2%
锌	SHFE 16,130	-0.5%	-3.5%
锌	LME 2,130	-0.5%	-2.5%

中银2015年第一期信贷资产支持证券
- 分为3档，优先档为15中银1A，次优档为15中银1B，次级档为15中银1C
- 发行规模占比分别为80%、11%、9%
- 基础资产集中于煤炭、航运、钢铁等景气度较低行业
- 债项评级AA-，加权平均贷款利率为6.19%
盛世2015年第一期信贷资产支持证券
- 分为3档，优先档为15盛世1A，次优档为15盛世1B，次级档为15盛世1C
- 发行规模占比分别为72.5%、12%、15.5%
- 基础资产信用评级以AA+为主，主要为保证担保和抵质押担保
- 借款人分布在贸易、批发零售业等行业
成银2015年第一期信贷资产支持证券
- 分为3档，优先档为15成银1A，次优档为15成银1B，次级档为15成银1C
- 发行规模占比分别为70.9%、13.3%、15.8%
- 基础资产信用评级以AA和AA-为主，加权平均贷款利率为6.63%