宏观专题：黑天鹅事件频发下存在哪些风险点-20190603-新时代证券-16页_2mb

黑天鹅事件频发下的风险点分析总结

核心内容概述

本报告分析了黑天鹅事件频发背景下，中国金融市场面临的主要风险点，包括企业债券违约、股权质押风险、宏观杠杆率回升以及同业存单市场变化等方面。报告由潘向东（首席经济学家）、刘娟秀（分析师）和郑嘉伟（联系人）共同撰写，旨在为投资者提供风险预警和市场趋势判断。

主要观点与关键信息

1. 债券违约风险依然存在，违约方式多样化

• 违约数量不减：2019年以来，尽管信用环境有所改善，但债券违约数量与2018年同期相比未减少，甚至有所增加。
• 违约方式多样：出现技术性违约、提前到期未兑付、本息展期、担保违约、未按时兑付回售款和利息、触发交叉违约、场外兑付、要求持有人撤销回售申请等新型违约方式。
• 违约主体集中于民企：民营企业在违约企业中占比高，尤其是综合类、煤炭开采、基础化工、房地产开发等行业。
• 地域分布变化：东北和山西等地因经济下滑，违约集中，但北京、上海、江苏、浙江等经济发达地区违约数量和规模迅速上升，未来违约将不再局限于特定区域。
• 风险缓释工具进展缓慢：CRMW（信用风险缓释工具）虽被推出，但覆盖率低，对买方风险对冲效果有限。

2. 股权质押风险回升，但整体可控

• 质押规模回升：股票质押市值在5月中旬触底反弹，目前达到4.76万亿元。
• 大股东质押比例上升：截至2019年5月底，大股东质押股数占所持股份比例达7.19%，部分公司质押比例超过50%。
• 质押到期高峰：2019年二季度和四季度为股权质押集中到期期，叠加市场波动，可能引发平仓风险。
• 风险化解措施：政府和金融机构设立纾困基金，规模达7000亿元左右，有效缓解质押风险；央行通过定向降准、TMLF等结构性货币政策维持市场稳定。

3. 宏观杠杆率回升，制约货币政策空间

• 杠杆率回升：2019年一季度宏观杠杆率回升5个百分点，其中企业杠杆率回升3.1个百分点，居民杠杆率回升1.1个百分点，政府杠杆率回升0.7个百分点。
• 货币政策调整：央行强调社融增速与GDP名义增速匹配，以实现适度货币增长支持高质量发展。
• 结构性货币政策为主：由于货币政策空间受限，央行可能更多依赖定向降准、TMLF等结构性工具来维持流动性稳定。

4. 同业存单市场发行萎缩，利率上行

• 发行规模下降：同业存单发行量大幅减少，AAA级和AA+级发行规模分别下降3119.80亿元和722.40亿元。
• 利率上升：各期限同业存单利率均有所上行，AAA级1M期利率上行9.93BP至2.45%，AA+级1M期上行5.07BP至2.7%。
• 流动性保障机制：央行对5000万元及以下客户本息给予100%保障，5000万元以上债权人的保障比例为90%，有助于缓解市场恐慌。

风险提示

• 政策转向：若政策出现转向，可能对市场产生较大影响。
• 外部环境恶化：中美贸易摩擦等外部因素可能加剧企业违约风险。

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图表目录

• 图1：2014年以来债券违约数量和规模
• 图2：违约债地域分布
• 图3：违约债券行业分布（亿元）
• 图4：股权质押规模
• 图5：大股东股权质押数
• 图6：股权质押到期规模
• 图7：股权质押到期行业分布（亿元）
• 图8：中国宏观杠杆率
• 图9：中国非金融企业部门杠杆率
• 图10：中国居民部门杠杆率
• 图11：中国政府部门杠杆率
• 图12：AAA级同业存单到期收益率
• 图13：AA+同业存单到期收益率
• 图14：发达经济体主要资本市场表现
• 图15：新兴经济体主要资本市场表现
• 图16：中债国债到期收益率曲线
• 图17：美国国债到期收益率曲线
• 图18：美元指数与人民币汇率
• 图19：日元、欧元、英镑兑美元汇率
• 图20：原油期货价格指数
• 图21：黄金价格指数
• 图22：南华商品指数
• 图23：南华农产品指数
• 图24：南华能化指数
• 图25：南华工业指数
• 图26：南华金属指数
• 图27：南华贵金属指数

表格目录

• 表1：2019年至今新增民营企业违约名单
• 表2：累计股权质押比例较高的个股