2017-黑天鹅，灰犀牛与螺蛳壳_15页-2mb

文档总结

核心内容

本报告分析了当前全球金融市场中黑天鹅事件与灰犀牛事件对资产价格的影响，并探讨了市场惯性、利率曲线平坦化以及股债市场之间的关系。报告指出，金融市场对无法预测的黑天鹅事件选择理性忽视，但这种忽视可能导致灰犀牛事件的出现。同时，市场正处于一种“可怕的宁静”和“自信的泡沫”中，风险正在积累，但短期内难以撼动市场。

主要观点

• 黑天鹅事件难以预测：如特朗普政策和欧盟财政问题，金融市场无法为这些不确定性定价，因此倾向于忽视。
• 灰犀牛事件逐渐显现：中国可能正在翻越20年债务上行周期的顶点，以及发达经济体在退出超常规货币政策后的流动性冲击，是当前市场潜在的灰犀牛。
• 市场惯性强：由于低通胀和被动ETF的广泛使用，市场波动性降低，投资者难以捕捉明确的方向。
• 股债市场逻辑相似但不同：股票市场对流动性收紧有预期，而债券市场仍与美联储政策存在博弈。
• 利率曲线平坦化：反映了美联储与市场预期之间的对立，未来可能出现高波动。
• 市场在无法定价的风险中跳舞：投资者在低波动和高不确定性中寻找机会，但风险仍然存在。

关键信息

• 特朗普政策与市场预期：特朗普的政策落地预期逐渐减弱，市场对他的定价已接近底部，但其政策对市场的影响仍不确定。
• 中国金融改革：7月全国金融工作会议后，中国金融改革的靴子即将落地，可能带来全球流动性外溢。
• 全球资产表现：除A股外，全球股市表现强劲，但市场处于低波动状态，对alpha投资者不利。
• 美债收益率与美元指数：目前美债收益率和美元指数处于筑底期，但向上或向下的风险均在积聚。
• 通胀与就业数据：美国核心通胀和失业率数据表明经济可能进入短周期回落，但市场对美联储加息的预期仍存。
• ETF影响：被动ETF的兴起使得市场惯性增强，对流动性拐点的反应迟钝。

资产配置与市场趋势

• 股债市场惯性：市场对流动性变化的反应迟钝，短期难以打破惯性。
• 未来可能的转折点：若特朗普政策或中国金融改革出现重大进展，可能打破当前的市场惯性，带来利率曲线陡峭化和高波动。
• 资产价格波动：美股继续震荡向上，但隐含波动率保持低位，向下调整风险逐渐增加。
• 商品市场：商品进入技术性熊市，再通胀交易回落，商品可能在熊市震荡中运行。

风险提示

• 政策黑天鹅：如特朗普政策的不确定性、中国金融改革的潜在影响。
• 流动性拐点：全球流动性可能在某个时刻发生显著变化，影响资产价格。
• 市场预期分裂：美联储与市场预期之间的分歧可能引发未来高波动。

结论

报告认为，当前市场正处于一种低波动、高不确定性的状态，投资者需警惕政策和流动性风险的潜在影响。未来若出现高级别的冲击，市场可能迎来陡峭化和高波动，带来新的交易机会。对于alpha投资者而言，市场惯性强、风格变化快，仍然面临挑战。

作者信息

• 刘晨明：分析师，SAC执业证书编号：S1110516090006，邮箱：liuchenming@tfzq.com
• 宋雪涛：联系人，邮箱：songxuetao@tfzq.com

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