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基建业务加速扩张，扣非归母净利快速增长总结

核心内容

公司2017年前三季度业绩表现良好，营收和净利润均实现增长，其中扣非归母净利润增长显著，显示出公司核心业务的强劲发展动力。同时，公司积极拓展海外市场，尤其是响应“一带一路”倡议，境外业务增长迅速。

主要观点

• 业绩增长：公司前三季度实现营收7708.99亿元，同比增长15.0%；归母净利润257.82亿元，同比增长4.1%。其中第三季度营收同比增长22.51%，但归母净利润同比下降10.63%。
• 毛利率与净利率：前三季度毛利率为9.56%，同比上升0.1%；净利率为4.50%，同比下降0.39%。期间费用率下降至2.79%，销售及管理费率基本持平，财务费率上升主要由银行借款增加所致。
• 现金流情况：经营活动产生的现金流量净额为-752.55亿元，同比减少421.32%，主要由于新签合同额增长导致押金、保证金支出增加及新开工项目增多带来的现金支付压力。
• 扣非归母净利润增长：扣非归母净利润253.65亿元，同比增长24.7%，显著高于归母净利润增速，反映出公司主营业务的盈利能力提升。
• 新签合同额增长：前三季度公司新签建筑合同额约16033亿元，同比增长25.0%。其中，基础设施建设与投资合同额增长40.4%，成为业绩增长的重要支撑。
• 海外市场拓展：公司积极响应“一带一路”倡议，前三季度境外新签合同额达1440亿元，同比增长56.3%。成功参与多个国际项目，如印尼美加达项目、肯尼亚哈斯塔商业办公楼项目等。
• 财务预测：预计公司2017~2019年归母净利分别为343亿元、382亿元、415亿元，同比增长率分别为14.8%、11.5%、8.5%。对应EPS分别为1.14元、1.27元、1.38元，PE分别为8.5倍、7.6倍、7.0倍，维持“强烈推荐”评级。
• 风险提示：包括固定资产投资回落、海外订单减少及新签项目推进缓慢等。

关键信息

营收与利润趋势

• 2015年~2017年营业收入分别为8806亿元、9598亿元、10574亿元，增长率分别为10.1%、9.0%、10.2%。
• 2015年~2017年归属于母公司净利润分别为261亿元、299亿元、343亿元，增长率分别为15.5%、14.6%、14.8%。
• EBITDA预计在2017~2019年分别为727亿元、800亿元、852亿元，显示公司盈利能力稳步提升。

财务比率

• 毛利率在2017年预计为10.5%，净利率为3.2%，ROE为15.7%，ROIC为9.8%。
• 资产负债率从2015年的77.8%下降至2019年的75.1%，净负债比率从15.2%下降至11.1%，显示公司财务结构逐步优化。
• 每股收益从2015年的0.87元增长至2019年的1.38元，每股净资产从5.60元增长至9.39元。

估值与评级

• 当前股价对应2017~2019年的PE分别为8.5倍、7.6倍、7.0倍，估值持续走低，显示市场对公司未来增长的信心。
• 公司被评定为“强烈推荐”，表明分析师对公司未来表现持积极态度。

投资评级说明

• “强烈推荐”意味着公司股价有望超越所覆盖股票平均回报20%以上。
• “推荐”、“中性”、“回避”分别对应不同的预期表现。

总结

公司2017年前三季度业绩稳健增长，尤其是在基建业务方面表现突出，成为业绩增长的新引擎。尽管经营活动现金流为负，但主要由新签合同额增长和新开工项目带来的支出增加所致。公司积极拓展海外市场，尤其是“一带一路”沿线国家，提升了国际业务的比重。财务预测显示公司未来三年净利润将持续增长，估值逐步走低，分析师维持“强烈推荐”评级。然而，需关注固定资产投资回落、海外订单减少及新签项目推进缓慢等潜在风险。