20210228-浙商证券-哪些因素还会推升美债收益率上行__9页

美债收益率上行因素及影响分析总结

核心内容

本报告分析了影响10年期美国国债收益率上行的主要因素，并预测其年内高点及后续走势。报告指出，美债收益率可能在上半年触及 2.2%-2.3% 高点，随后受美联储政策干预回落至 2% 附近。同时，报告强调了中美利差可能在年内收窄至 100BP 或以内，并指出美债收益率不能简单定义为“全球风险资产之锚”。

主要观点

1. 10年期美债收益率年内高点预测

• 年内高点预期上调：10年期美债收益率的年内高点预期从 1.5%-1.6% 调整至 2.2%-2.3%。
• 高点时间预期：美债收益率可能在 上半年 触及高点。
• 上行因素：
  • 美联储缩量宽松预期提前：财政淤积资金释放将带来约 1.2万亿美元 基础货币增量，与2020年QE规模相当，推动收益率上行。
  • 经济超预期复苏：实际收益率可能回升至 0% 以上，反映经济复苏预期。若实际收益率回升至 0%，将为10年期美债贡献约 70BP 上行空间。

2. 政策干预可能导致收益率回落

• 扭曲操作或YCC政策：美联储可能通过扭曲操作或收益率曲线控制（YCC）政策压制10年期美债收益率，使其从高点回落至 2%。
• 财政可持续性考量：若10年期美债收益率中枢升至 2.2%-2.3%，美国债务利息支出占GDP比重可能突破 3.2%，接近历史高点。此情况下，美联储可能启动政策干预以维持债务可持续性。

3. 中美利差收窄预期

• 利差收窄时间：中美利差可能在 上半年 收窄至 100BP 或以内。
• 影响因素：美国收益率上行、中国收益率相对稳定，导致利差缩小。

关键信息

• 收益率构成：截至2月26日，10年期美债收益率为 1.44%，其中通胀预期为 2.15%，实际利率为 -0.71%。
• 财政存款释放：美国财政部2020年末财政存款接近 1.6万亿美元，近期逐步释放，可能带来 1.2万亿美元 基础货币增量。
• 经济复苏预期：拜登财政刺激与疫苗接种进度将推动经济快速复苏，叠加市场对美联储缩量宽松的预期，美债收益率将加速上行。
• 风险资产影响：美债收益率上行将对美股，尤其是 纳斯达克综合指数 带来下行压力。
• 中美利差影响：中国国债收益率相对稳定，可能导致中美利差缩小，对跨境资本流动和人民币汇率产生影响。

政策操作与市场预期

• 美联储政策路径：Q1将继续扩表，Q2可能出现宽松速率拐点，下半年逐步停止扩表并启动收益率控制政策。
• 市场反应：尽管鲍威尔在国会证词中承诺维持宽松，但市场仍未买账，仍持续计价美联储转向预期。
• 收益率曲线控制：若美联储启动YCC政策，可能将10年期美债收益率锚定在 2%，以控制债务成本。

美债收益率与全球风险资产的关系

• 美债收益率并非全球风险资产之锚：虽然美债收益率是全球重要的无风险利率基准，但当其与本国收益率背离时，风险资产走势主要由本国利率和基本面决定。
• 历史案例：
  • 中国：2005-2006年中美利差显著扩大，但中国股市仍独立上涨。
  • 日本：在YCC政策实施前，日债与美债收益率趋同，背离时日本股市仍以本国利率为锚。
  • 新加坡：历史上多次出现与美债收益率背离，但股市走势仍以本国利率为主导。

风险提示

• 财政刺激超预期：若美国财政刺激力度加大，可能推高通胀，进一步推升美债收益率。
• 疫苗接种不及预期：若疫苗进度落后，可能导致宽松周期延长，抑制收益率上行。
• 市场波动风险：收益率上行可能对美股形成下行压力，尤其是科技股。

总结

本报告指出，10年期美债收益率在2021年内可能触及 2.2%-2.3% 高点，随后受美联储政策干预回落至 2%。主要推动因素包括财政淤积资金释放、经济超预期复苏及市场对美联储缩量宽松的预期。同时，报告强调美债收益率与全球风险资产之间的关系并非绝对，各国股市走势仍主要由本国利率和基本面决定。中美利差可能在年内收窄至 100BP 以内，对市场产生影响。投资者需关注财政刺激力度、疫苗接种进度及美联储政策动向等关键变量。