20180412-中泰证券-枫叶教育-01317.HK-轻资产+收购多点开花_战略布局新市场_15页_1mb

枫叶教育（1317.HK）总结

核心内容

枫叶教育成立于1995年，2014年在香港联交所上市，是中国国际教育领域的领先企业之一。公司已在全国19个城市和加拿大2个城市布局，设立82所国际学校和幼儿园，截至2018年3月31日，学生人数约为3万人。公司通过轻资产模式和收购策略快速扩张，同时课程设置符合国家课标要求，注重英语和素质课程，满足中产家庭对国际教育的需求。

主要观点

• 市场趋势：留学低龄化趋势明显，国际学校成为中产家庭的重要教育选择。随着中国中产阶级的扩大，国际教育市场潜力巨大。
• 扩张模式：公司早期以重资产自建为主，后转向轻资产模式，通过与政府或地产商合作降低前期资本投入，实现快速复制和输出。
• 战略布局：公司主要布局在二三线城市，以适应中产家庭的消费水平。同时，通过收购和拓展，逐步进入一线城市及海外市场，如深圳、海口、澳大利亚等。
• 财务表现：公司近年来收入和净利润持续增长，毛利率和净利率稳步提升，体现出规模效应和成本控制能力。2017财年净利润同比增长33.5%，达到4.1亿元。
• 投资建议：首次给予“增持”评级，认为公司具备增长潜力和行业龙头地位，未来有望持续受益于国际教育需求的提升。

关键信息

公司概况

• 总股本：1,490百万股
• 流通股本：1,490百万股
• 市价：11.34港元
• 市值：16,892百万港元
• 在校学生人数：约3万人

业务布局

• 国内：19个城市，涵盖20所幼儿园、24所小学、22所初中、13所高中及3所外籍人员子女学校
• 国际：加拿大温哥华、甘露市等地，第三所海外高中将于2019年2月在澳大利亚莫森湖校区开学

扩张策略

• 轻资产模式：与政府或地产商合作，降低前期投入，加快学校网络扩张
• 收购策略：先后收购湖北荆州、海口国科园、深圳、海口美舍/美文/美华学校，形成据点效应
• 新项目：2018年与济南市章丘区政府合作建设枫叶国际学校，预计2019年5月底前竣工

课程与认证

• 课程设置：符合国家课标，增加英语和素质课程，高中获得加拿大BC省教育厅及中国当地政府认证
• 双语教育：提供双语、双课程教育，毕业生可获得BC省高中及中国普通高中毕业证书

学费与收入结构

• 学费水平：高中学费在4.9-10万/学年，初中在2.1-4.8万/学年，小学在1.8-4万/学年
• 非学费收入：占比约19%，包括冬夏令营、校服、超市等教育服务衍生收入

财务分析

• 收入预测：预计2018/19/20财年收入分别为13.13亿/16.73亿/21.23亿元，同比增长分别为21.2%、27.4%、26.9%
• 毛利率：预计2018/19/20财年毛利率分别为50.8%、52.1%、54.2%
• 净利润预测：预计2018/19/20财年净利润分别为4.95亿/6.39亿/8.38亿元，同比增长分别为20.6%、29.2%、31.0%
• 每股收益：预计2018/19/20财年每股收益分别为0.33元、0.43元、0.56元（按汇率1港元=0.81人民币换算后为0.41港元、0.53港元、0.69港元）
• 估值：当前市值169亿港元，对应2018、2019、2020财年PE分别为28x、21x、16x

竞争优势

• 轻资产扩张：减少前期投入，提升扩张速度
• 品牌影响力：通过收购和合作，提升品牌在国内外的影响力
• 中产家庭定位：学费水平适中，符合中产家庭消费能力
• 课程与认证：符合国家政策，提升教育质量与合法性

风险提示

• 政策风险：多数省份尚未出台新民促法实施细则，使用VIE架构海外上市存在不确定性
• 经营风险：新学校投入使用、学生人数增长、学费提价可能不及预期
• 非学费收入：非学费收入增长可能不及预期

结论

枫叶教育凭借轻资产模式和收购策略，迅速扩张其国际学校网络，主要布局在二三线城市，满足中产家庭对国际教育的需求。公司财务表现稳健，毛利率和净利率持续提升，盈利预测显示未来增长潜力较大。尽管存在一定的政策和市场风险，但整体来看，公司具备良好的发展前景，首次覆盖给予“增持”评级。