20180705-辉立证券-枫叶教育-01317.HK-轻资产模式驱动_内地国际学校前景看好_17页_1mb

楓葉教育 (1317.HK) 详细总结

核心内容

楓葉教育是一家在中国领先的K-12国际学校运营商，业务覆盖学前教育至高中教育。公司成立于1995年，截至2018年3月，已在多个城市运营82所学校（含5所新收购但尚未并表）。公司通过轻资产模式进行扩张，与地方政府合作，减少初期资本投入，提升运营效率和扩张速度。

主要观点

• 轻资产模式：公司通过租赁或利润共享模式发展学校，减少对土地和设施的投资，加快扩张速度，提升投资回收效率。
• 双文凭课程：提供中国及加拿大BC省高中文凭，增强毕业生升学竞争力，特别是在加拿大大学录取方面。
• 学生增长：过去三年半学生数量复合增长率达26%，集团致力于打造小学到高中的金字塔型入学结构，提高小学比例，降低高中比例。
• 学费上涨：2018年9月将学费上调25%，预计未来三年学费将逐步上升，提升收入和毛利率。
• 市场前景：受益于中国中产阶级的崛起和留学需求的增加，国际学校市场前景看好，公司具备较强的竞争力。

关键信息

学校分布

• 学校数量：截至2018年3月，集团共有82所学校，其中5所为新收购。
• 学校类型：包括13所高中、21所中学、21所小学、19所幼儿园及3所外籍人员子女学校。
• 城市分布：主要分布在大连、武汉、天津、重庆、镇江、洛阳、上海、深圳等地。

学费与收入

• 平均学费：幼儿园/小学/中学/高中分别为29,000 / 44,850 / 47,588 / 86,833元人民币。
• 2017年平均学费：38,642元人民币，同比下降2%。
• 其他服务收入：占总收入比例从2013年的14%上升至2017年的19%。
• 收入预测：2018F-20F预计收入增长率分别为34.2% / 28.5% / 25.6%。

财务表现

• 盈利能力：2017年净利为414百万港元，毛利率为49.8%。
• 盈利预测：预计2018F-20F净利分别为513百万港元、674百万港元，增长率为24.1% / 31.2% / 25.6%。
• 估值：基于2019年纯利及1倍PEG假设，目标价为15.68港元，潜在上涨空间为9.7%。

行业背景

• 中产阶级增长：2021年中国可投资资产超过100万美元的家庭预计达400万户，复合增长率13.6%。
• 留学趋势：中国出国留学人数从2008年的17.98万人增加到2017年的60.84万人，年复合增长率14.5%。
• 政策影响：2013年政府限制公立学校国际班，为私立国际学校创造机会。

潜在风险

• VIE结构限制：中国禁止VIE结构，可能影响公司融资和扩张。
• 新收购学校表现：新收购学校可能未能为集团带来预期价值。
• 市场竞争：在顶级一线城市面临北京国际学校、北京德威学校等知名学校的竞争。

估值与投资建议

• 投资评级：增持（首次）。
• 目标价：15.68港元，基于2019年纯利及1倍PEG假设。
• 潜在上涨空间：9.7%。

长期发展动力

• 扩张战略：逐步向顶级一线城市扩展，如上海和深圳。
• 运营效率：通过共享资源和扩大规模提升运营效率。
• 多元化收入：提供海外学习咨询、游学团、教育假期活动和教育书籍租赁等增值服务，增加收入来源。

公司财务数据

学生增长与结构

• 总学生数：截至2018年3月，集团共有29,991名学生。
• 学生结构：小学比例从2015年的26%上升至2017年的34%，高中比例从2015年的39%下降至2017年的34%。

毕业生升学表现

• 录取率：截至2017年8月31日，1,807名毕业生中有56%获得枫叶全球百强大学录取，46人获全球十大名校录取，包括伦敦帝国学院及伦敦大学学院。

总结

楓葉教育凭借轻资产模式、双文凭课程及强大的升学记录，在中国国际教育市场占据重要地位。公司通过与地方政府合作，降低初期投资，提高扩张效率，并通过多元化收入策略增强盈利能力。尽管面临政策和市场竞争的挑战，其长期发展潜力仍被看好，投资评级为“增持”。