20120502-安信证券-江河集团-601886.SH-正在崛起的国际幕墙巨头_23页_2mb

江河幕墙深度分析报告总结

核心内容概览

江河幕墙（601886）是一家提供幕墙系统整体解决方案的国际化幕墙公司，总部位于北京，全球设有40多家分支机构及多个研发设计中心和生产制造基地。公司坚持专业化发展战略，技术领先、服务领先、品质领先，深耕本土市场的同时积极拓展海外市场，致力于高性能幕墙产品的研发与创新，已跻身国际高端品牌行列。

主要观点

• 行业增长迅速：国内幕墙行业从2005年620亿元产值增长至2010年1500亿元，预计2015年将达到4000亿元，复合增长率超过21%。
• 海外市场潜力巨大：随着新兴国家城市化进程加快，海外市场成为重要增长点，公司已在中东、东南亚、北美等地区建立良好声誉。
• 技术与管理优势显著：公司以技术创新为核心竞争力，拥有国家级企业技术中心、博士后科研工作站，研发经费投入逐年增加，技术实力国际领先。
• 品牌影响力强：公司承建多个地标性建筑，如央视大楼、北京首都国际机场三号航站楼等，多次获得鲁班奖及国际奖项，行业排名持续上升。
• 业绩增长加速：2012-2014年公司EPS预计分别为1.04元、1.49元和1.97元，未来三年复合增长率高达48.1%，盈利能力和收入均有望提升。

关键信息

公司概况

• 市场布局：全球40多个分支机构，北京、上海、广州有研发设计中心与生产基地，重庆设配套工厂。
• 产品结构：涵盖框支承幕墙、点支式幕墙、全玻璃幕墙、单元式幕墙和半单元式幕墙，同时涉及智能幕墙、双层幕墙、光伏幕墙等新型产品。
• 竞争优势：技术领先、管理优秀、品牌卓越，拥有国际领先的多项核心技术。

行业发展趋势

• 城市化推动发展：城市化率从1979年的19.99%上升至2011年的47%，带动建筑幕墙市场快速增长。
• 大型国际活动带动需求：如奥运会、世博会等，推动公共建筑和酒店市场发展。
• 超高层建筑发展：预计到2030年，中国将建造2万到5万栋摩天大楼，幕墙行业前景广阔。
• 节能环保成为新主题：政策推动下，幕墙行业向节能、环保方向转型，发展高性能、高技术的生态节能幕墙。

财务表现

• 营业收入：2010年为5182.2百万元，2011年为5762.5百万元，预计2012-2014年分别为8166.4、10890.8和13880.5百万元，年均增速分别为41.7%、33.4%和27.5%。
• 净利润：2010年为309.2百万元，2011年为340.3百万元，预计2012-2014年分别为580.6、831.6和1104.8百万元，年均增速分别为70.6%、43.2%和32.8%。
• 盈利预测：给予买入-B评级，6个月目标价22元，对应2012年21倍PE。

风险提示

• 宏观经济风险：经济增长放缓可能影响建筑幕墙行业。
• 海外业务风险：涉及多国市场，面临政治、经济、管理及汇率等风险。
• 应收账款风险：应收账款占营业收入比例较高，存在坏账风险。

财务与估值数据摘要

行业与公司发展分析

国内市场

• 城市化带动增长：城市化率显著提高，推动建筑幕墙需求增长。
• 大型项目需求增加：超高层建筑和地标性建筑需求增加，带动幕墙行业发展。
• 政策支持：建筑节能政策推动幕墙行业向环保节能方向发展。

海外市场

• 拓展范围广：已在中东、东南亚、北美、南美、欧洲等地开展业务。
• 项目规模大：承接迪拜无限塔、新加坡金沙综合娱乐城等大型国际项目。
• 海外收入占比提升：2008-2010年海外收入占比分别为20.63%、21.33%和38.22%，预计未来占比将进一步上升。

技术创新

• 研发体系完善：公司设有三级技术创新体系，注重研发和应用。
• 专利技术丰富：拥有7项发明专利、45项实用新型专利和3项外观设计专利。
• 技术领先：多项核心技术处于国际领先水平，如双层幕墙、智能呼吸式幕墙等。

品牌建设

• 项目获奖多：获得24个鲁班奖，以及多项国际奖项。
• 行业排名高：自2005年起稳居国内幕墙行业前两位，2010年全球排名第四。

风险与挑战

• 宏观经济波动：2012年GDP增长目标首次低于8%，可能影响建筑幕墙行业发展。
• 海外业务复杂：涉及多个国家和地区，面临政治、经济、管理及汇率等多方面风险。
• 应收账款管理：公司应收账款占比较高，需关注坏账风险。

总结

江河幕墙凭借其国际化布局、技术领先、品牌卓越和良好的市场表现，正快速成长为行业领军企业。未来三年，公司有望实现收入和盈利的快速增长，尤其是海外业务将成为重要增长点。尽管面临宏观经济、海外业务及应收账款等风险，但其在技术、管理及市场拓展方面的优势仍使其具备良好的发展潜力。