20180402-天风证券-江河集团-601886.SH-苦练内功后幕墙龙头不可同日而语_医疗市场布局坚定未来业绩可期_23页_1mb

江河集团（601886）总结

核心内容

江河集团是一家以建筑装饰和医疗健康双主业布局的龙头企业，近年来通过“苦练内功”实现经营质量显著提升，同时在医疗健康领域积极布局，未来业绩增长可期。

主要观点

1. 传统业务优化：

   • 公司通过整合并入的内装主体（如承达集团、港源装饰）以及剥离海外盈利性差的业务主体，提升了传统业务的盈利能力。
   • 2017年公司净利率达到2012年以来的新高，经营现金流净流入额为13.89亿元，较前一年提升0.81亿元。
   • 公司资产负债率从70.80%下降至68.38%，有息负债同比下降37.61%，财务张力显著改善。

2. 医疗健康业务布局：

   • 2015年收购澳大利亚眼科连锁医院Vision，并于2017年通过并购南京泽明、靖江光明等医院，实现医疗业务在国内市场的快速拓展。
   • 医疗板块毛利率为31.16%，高于行业平均水平，具备良好的盈利潜力。
   • 公司在长三角地区已拥有近10家眼科医院，未来医疗业务有望实现中高速增长。

3. 双主业协同效应：

   • 建筑装饰业务与医疗健康业务形成良好的协同效应，特别是Vision和南京泽明的结合，推动公司医疗板块快速落地。
   • 公司在幕墙和内装业务方面均具备较强的竞争力，尤其在高端市场。

4. 财务预测与投资建议：

   • 2018-2020年公司净利润增长预期分别为30.59%、25.03%、23.87%，EPS分别为0.53、0.66、0.82元。
   • 对应PE分别为17、13、11倍，估值安全边际较高。
   • 投资建议为“买入”，认为公司目前具备较强的投资价值。

关键信息

财务数据与估值

医疗板块拓展

• 公司通过Vision和南京泽明在长三角地区布局眼科医院，目前拥有近10家眼科医院。
• 拟通过并购国内外高端品牌，进一步拓展医疗健康业务。
• 公司成为Primary第一大股东，有望利用其在第三方检测方面的优势拓展国内业务。

传统业务发展

• 幕墙业务作为公司传统主业，毛利率为14.26%，较2016年提升1.12个百分点。
• 内装业务毛利率位于行业可比公司中游，预计在整合后将进一步提升。
• 2017年公司新增订单额达180亿元，其中幕墙业务新增订单100亿元，内装业务新增订单80亿元。

风险提示

• 我国固定资产投资增速大幅下滑。
• 医疗业务推进不达预期。

投资建议

• 维持“买入”评级。
• 2018-2020年净利润增长预期提升至30.59%、25.03%、23.87%。
• 目标价为10.80元/股，对应2017年EPS的27倍估值。

专项领域“单项冠军”

• 江河幕墙、承达集团、梁志天设计、Vision，均为各自领域的“单项冠军”。
• 有效资产总价值参考市值超过220亿元，为公司提供较好的估值安全边际。

分红与估值安全边际

• 公司近三年现金分红比例均超过30%，2017年分红比例达75%，提供稳定的现金回报。
• 估值处于行业较低水平，具备一定的估值提升空间。

市场趋势与政策影响

• 建筑装饰市场增速放缓，但公司通过优化业务结构和提升项目质量，有望实现稳定增长。
• 国家政策推动绿色建筑发展，公司积极顺应趋势，提升节能减排水平。
• 民营医疗行业快速发展，公司医疗板块布局符合行业趋势，具备良好增长前景。

结论

江河集团通过优化传统业务、拓展医疗健康业务，实现了经营质量与财务张力的显著提升，未来业绩增长可期。公司具备良好的投资价值，建议投资者关注其在建筑装饰和医疗健康两大领域的协同发展。