20150503-安信证券-江河集团-601886.SH-业绩回暖_转型在途_12页_705kb

江河创建（601886.SH）总结

公司概览

江河创建是一家集幕墙、内装、设计业务于一体的建筑装饰行业领先民营企业，位列中国企业500强和中国民营企业500强。公司旗下拥有五大产业单位：江河幕墙、承达集团、港源装饰、港源幕墙和梁志天设计。公司在全球设立50多家分支机构，并在多个城市设有研发设计中心和生产制造基地，业务覆盖港澳、东盟、澳洲、美国、中东等地区。

主营业务分析

1. 传统幕墙业务

• 业务表现：幕墙业务是公司传统优势项目，2014年实现收入97.7亿元，毛利润13.57亿元。
• 风险释放：受海外业务影响，2014年收入和毛利同比下滑，但公司已剥离部分海外子公司，降低风险。
• 中标项目：公司连续中标多个标志性项目，包括沙特王国塔、武汉绿地中心等，显示了强大的执行力和项目中标能力。

2. 内装业务板块

• 发展情况：通过多轮并购，内装业务成为公司重要主业，2014年收入占比达40%，毛利润占比43%。
• 主要企业：公司控股北京港源装饰（国内内装龙头）和承达集团（港澳内装业务）。
• 协同效应：内装与幕墙业务协同发展，提升整体业务效益。

3. 设计业务

• 并购情况：2014年收购梁志天设计70%，该公司是亚洲最大规模的室内设计公司之一。
• 设计实力：梁志天设计拥有超过350人的团队，获得多项国际设计奖项。
• 未来潜力：公司计划通过梁志天设计拓展互联网业务，推动转型。

业绩回暖

• 风险释放：2014年剥离部分海外子公司，2015年一季度盈利同比增长16.8%，业绩明显回暖。
• 现金流改善：2014年经营性现金流净流入2.4亿元，结束三年现金流为负。
• 订单趋势：公司近期中标多个项目，订单充裕，2015年计划中标额达210亿元，其中幕墙系统110亿元，内装系统100亿元。

战略转型

• 执行力强：公司具备强大的资本运作能力和执行力，成功并购多家企业，快速拓展业务。
• 分拆上市：拟分拆承达集团在香港上市，以获得独立融资平台，提升资金实力，加快战略转型。
• 业务拓展：未来将探索医疗健康等新兴产业，并积极参与PPP项目投资，寻找新的增长点。

盈利预测与估值

• EPS预测：2015/2016/2017年EPS分别为0.40/0.52/0.62元。
• PE估值：当前股价对应三年PE分别为34/26/22倍。
• 目标价：考虑到新业务转型潜力，给予18.2元目标价，对应2016年35倍PE，投资评级为买入-A。

风险提示

• 宏观经济风险：若宏观经济下行，可能影响公司整体业绩。
• 转型风险：新业务拓展可能存在不确定性，影响公司战略实施。

财务数据概览

业务协同与市场布局

• 业务协同：幕墙、内装、设计业务协同效应明显，如金雁饭店、北京雁栖湖国际会议中心等APEC项目。
• 市场布局：公司业务覆盖全球多个地区，重点发展港澳及东南亚市场，同时拓展至中东和发达国家市场。

财务健康度

• 资产负债率：2014年为70.8%，2015年预计为71.8%。
• 流动比率：从1.38提升至1.43，显示短期偿债能力增强。
• 速动比率：从0.94提升至1.07，表明流动性状况改善。

投资建议

• 评级：买入-A，未来6个月投资收益率有望领先沪深300指数15%以上。
• 目标价：18.2元，对应2016年35倍PE。

总结

江河创建作为建筑装饰行业的领军企业，通过并购和分拆上市，逐步实现从传统幕墙业务向多元化业务转型。公司业绩已明显回暖，2015年一季度盈利同比增长16.8%，且在手订单充裕，未来增长潜力大。随着分拆承达集团上市，公司有望进一步提升资金实力和业务拓展能力，同时在设计业务和互联网转型方面取得突破。尽管存在宏观经济下行和转型风险，但公司执行力强，未来发展前景良好。