深度报告-20221108-中邮证券-江河集团-601886.SH-幕墙主业行稳致远_BIPV云程发轫_29页_1mb

江河集团（601886.SH）投资评级总结

核心内容概述

江河集团是国内幕墙行业的龙头企业，具备高端、中高端市场中的品牌实力。公司通过多年发展，已从单一的幕墙企业转型为双主业、多品牌、多元化的跨国企业集团，涵盖建筑装饰和医疗健康两大板块。公司积极把握BIPV（光伏建筑一体化）的发展契机，延伸上游布局异型光伏组件，推动业务多元化发展，提升核心竞争力。在手订单充沛，为公司后续业绩释放提供保障，盈利预测显示公司未来三年业绩有望稳步回升，给予“推荐”投资评级。

主要观点

• 公司发展历程：公司成立于1999年，2011年上市，2012年起拓展室内装饰和设计业务，2015年进军医疗健康领域，2022年积极布局BIPV业务。
• 业务结构：公司主营建筑装饰（幕墙与内装）和医疗健康两大板块，其中建筑装饰板块占收入比重超过90%，医疗板块占比约5%。
• BIPV发展契机：随着国家政策推动，BIPV成为分布式光伏的重要发展方向，公司凭借幕墙技术优势，切入光伏建筑赛道，布局异型组件生产，提升竞争力。
• 盈利预测：公司预计2022-2024年归母净利润分别为6.51/8.07/9.67亿元，对应EPS分别为0.57/0.71/0.85元，市盈率分别为16.58/13.37/11.16，ROE分别为9.47%/10.51%/11.18%。
• 风险提示：公司面临基建和房地产投资增速下滑、原材料价格波动、BIPV政策推进不及预期以及应收账款回收风险等挑战。

关键信息

公司基本情况

• 52周内高：10.70元
• 52周内低：4.46元
• 总市值：106.16亿元
• 流通市值：106.16亿元
• 总股本：11.33亿股
• A股流通股本：11.33亿股
• 限售股：0.00亿股

股权结构

• 实际控制人：刘载望及其妻子富海霞，合计持股53.39%
• 刘载望直接持股25.53%，间接持股23.68%

管理层简介

• 刘载望：董事长、公司创始人，兼任多个职务
• 许兴利：总经理、董事，具有丰富的财务与审计经验
• 赵世东：财务总监，具有多年审计与财务管理工作经验
• 刘飞宇：董事会秘书、投资总监，长期服务于公司

业务板块与品牌

• 建筑装饰：江河幕墙、港源幕墙、承达集团（HK.1568）、梁志天设计集团（HK.2262）
• 医疗健康：Vision（澳洲最大眼科连锁品牌）、江河泽明（长三角区域知名眼科品牌）

业绩表现

• 2022年前三季度营业收入122.98亿元，同比下降13.41%
• 归母净利润4.48亿元，同比下降14.23%
• 扣非归母净利润2.81亿元，同比下降26.00%
• 在手订单344亿元，保障后续业绩释放

BIPV布局

• 公司于2022年5月投资建设300MW异型光伏组件生产基地，布局BIPV上游
• 公司中标多个BIPV项目，2022年1-9月中标金额7.83亿元
• BIPV业务毛利率较高，预计2022-2024年分别为24.00% / 24.50% / 24.50%

政策支持

• 住建部《建筑节能与可再生能源利用通用规范》要求新建建筑安装太阳能系统
• 多省市出台BIPV补贴政策，推动光伏建筑一体化发展

盈利预测

• 建筑装饰板块：预计2022-2024年收入分别为187.20/198.75/202.50亿元，毛利率分别为15.50% / 16.00% / 16.00%
• BIPV板块：预计2022-2024年收入分别为5.00/15.00/27.50亿元，毛利率分别为24.00% / 24.50% / 24.50%
• 医疗健康板块：预计2022-2024年收入分别为9.63/10.11/10.62亿元，毛利率分别为24.00% / 24.00% / 24.00%
• 其他业务：预计2022-2024年收入分别为0.118/0.124/0.130亿元，毛利率分别为60% / 60% / 60%

投资建议

公司作为幕墙行业的龙头，在高端市场具备较强竞争力。在BIPV政策推动下，公司积极布局异型组件生产，有望成为第二成长曲线。当前在手订单充足，预计未来业绩有望回升。首次覆盖，给予“推荐”评级。

风险提示

• 基建、房地产投资增速大幅下降
• 原材料价格大幅上涨
• BIPV相关政策推进力度不及预期
• 应收账款回款风险