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江河创建（601886.SH）详细总结

核心内容

江河创建（601886.SH）是一家在建筑幕墙行业占据领先地位的公司，其业务范围涵盖幕墙、内装及设计等领域。2015年4月3日，公司当前股价为11.5元，目标估值为17-20元，分析师维持强烈推荐。公司曾通过多次并购拓展业务，尤其是内装业务，已成为其主要利润来源。公司未来将重点布局医疗健康等新领域，具备较强的执行力和资金实力，目标市值200亿元。

主要观点

• 公司实力：江河创建是全球第四、国内第二的幕墙企业，具备较强的市场地位和品牌影响力。
• 业务拓展：通过多次并购，公司成功进军内装市场，内装业务成为新的盈利增长点。
• 盈利预测：预计2015年和2016年每股收益分别为0.41元和0.54元，对应PE分别为28倍和21倍，公司盈利有望反转。
• 投资建议：基于公司业务调整和新业务布局，维持强烈推荐，目标价为17元。
• 风险提示：公司拓展医疗等新领域不及预期、回款风险、主业盈利不及预期。

关键信息

财务数据与估值

公司发展与并购历程

• 2004年进入长三角市场，2005年进入珠三角市场，2006年走出国门。
• 2012年至2014年完成多次并购，包括港源装饰、承达装饰、梁志天设计，内装业务成为主要利润来源。
• 2014年剥离海外幕墙业务，未来主要发展港源及东南亚的内装业务。

历年收入变动原因分析

• 2009年：收入增长11.81%，净利增长48.56%，主要由于毛利率提升和营业外收入增加。
• 2010年：收入增长23.70%，净利增长6.07%，主要由于管理费用率上升和营业外收入减少。
• 2011年：收入增长11.20%，净利增长10.07%，主要由于资产减值损失和财务费用率增加。
• 2012年：收入增长56.00%，净利增长40.62%，主要由于内装业务并表。
• 2013年：收入增长32.40%，净利下降39.22%，主要由于毛利率下降和财务费用率上升。
• 2014年：收入增长33.63%，净利下降4.79%，主要由于资产减值损失增加。

盈利能力分析

• 综合毛利率：2014年综合毛利率为15.0%，内装毛利率提升，但整体毛利率仍呈下降趋势。
• 净利率：2014年净利率为1.7%，但通过费用控制有所回升。
• ROE和ROIC：2014年ROE为5.3%，ROIC为6.6%，但自2009年起持续下降。

现金流量分析

• 经营现金流：2014年经营活动现金流量净额首次转正并超过净利润，公司加强应收账款和库存管理。
• 投资活动现金流：2014年投资活动现金流为100百万，资本支出减少。
• 筹资活动现金流：2014年筹资活动现金流为126百万，公司拟发行15亿中票优化债务结构。

资本结构与偿债能力

• 资产负债率：2014年达到70.8%，但公司现金能覆盖短期借款，短期偿债能力较强。
• 流动比率和速动比率：2014年分别为1.3和1.1，短期偿债压力可控。
• 利息保障倍数：2014年转为正值，显示公司偿债能力改善。

营运能力分析

• 营业周期：2014年小幅缩短至约300天，但整体较长。
• 总资产周转率：2014年为0.9次，低于行业平均水平。
• 存货和应收账款：2014年存货占收入比重下降，但应收账款仍持续增长。

与行业公司比较

• 幕墙业务：江河创建与远大中国并列第一，但毛利率和净利率均呈下降趋势。
• 内装业务：江河创建内装收入介于洪涛股份和广田股份之间，盈利能力较低。
• 财务指标：公司期间费用率远高于同行，营运能力相对较弱。

结论

江河创建作为幕墙行业的龙头企业，通过多次并购成功拓展内装业务，成为新的利润增长点。尽管近年来面临盈利下滑和现金流恶化的问题，但公司已剥离海外亏损业务，加强内部管理，预计未来主业盈利将实现反转。公司还积极布局医疗健康等新领域，具备较强的发展潜力。目标市值200亿元，对应目标价17元，分析师维持强烈推荐。