20240504-国盛证券-通威股份-600438.SH-2023年报及24Q1季报点评_行业底部的韧性比黄金珍贵_3页_687kb

通威股份（600438SH）2023年报及24Q1季报点评总结

一、业绩表现与挑战

1. 业绩下滑：
   2023年公司实现营收1391.04亿元（同比-23%），归母净利润135.74亿元（同比-473%）；2024Q1营收195.7亿元（同比-41%），归母净利润-78.7亿元（同比-1091%）。
   光伏产业链价格暴跌，导致主营的多晶硅和电池组件业务面临营收利润双重压力。

2. 行业低位表现：
   尽管行业低迷，公司凭借效率成本优势，在竞争中保持领先地位，展现出强大韧性。

二、核心业务分析

1. 多晶硅业务：

   • 当前产能：在产45万吨，建设40万吨，践行“逆周期扩张”。
   • 全球市占率超过25%，2023年销量同比增长50%，硅料市场地位稳固。
   • 产业链价格下行阶段虽短期承压，但具备核心竞争力产能将在1-3年内发力。

2. 电池片业务：

   • 技术路线：TOPCon、HJT、叠层电池同步推进。
   • TOPCon电池量产效率达26.26%，组件功率较传统提升30W以上。
   • 2024年计划改造38GW PERC产能，新增16GW/25GW TOPCon产能，年底规模超100GW。
   • HJT中试线实现多项降本技术（如微米薄片、0BB技术）。

三、未来展望与投资建议

1. 盈利修复预期：
   预计2024/2025年归母净利润分别为24.6/75.4亿元，2026年修复至154.9亿元，对应397/130/63倍PE。

2. 长期竞争力：

   • 单晶硅产能持续扩张，成本控制能力突出。
   • 技术领先确保在TOPCon/HJT迭代中占据优势，叠层电池转换效率突破33%。

3. 风险提示：
   行业装机不及预期、硅料供需恶化、新技术研发进展缓慢等。

四、总结

公司以逆周期产能拓展应对周期底部，技术布局保障长期竞争力。尽管短期业绩承压，但2026年估值与盈利修复预期强烈，维持“增持”评级。