20250519-华安证券-通威股份-600438.SH-2024年业绩符合预期_保持成本领先地位_4页_322kb

2024年通威股份实现营业收入91994亿元，同比下降34%；归母净利润-7039亿元。2025Q1收入15933亿元，归母净利润-2593亿元，环比增长15%但同比大幅下降230%。
光伏行业阶段性供需失衡导致产品价格下跌，各环节产能过剩。2024年多晶硅、硅片、电池、组件价格分别下跌39%、50%、40%、29%，均陷入亏损。公司高纯晶硅、太阳能电池、组件年产能分别超90万吨、150GW、90GW。
硅料业务方面，销量4676万吨（同比+2076%），市占率全球第一；电池片销量8768GW（含自用，同比+870%），全球市占率约14%；组件销量4571GW（同比+4693%）。
成本控制方面，硅料综合电耗、硅耗降至46度、104Kg以内，内蒙基地现金成本27万元/吨。绿色基材项目投产助力建设低成本产业链。TNC技术持续推进，试产组件功率达7908W，铜互连20技术路线明确，钙钛矿叠层电池效率达34.17%。
盈利预测调整：预计2025/2026/2027年收入666/738/797亿元，同比-276%/+102%/+86%；归母净利润-347/-35/214亿元（较此前预测下调）。对应PE分别为-/-/36倍，评级调整为“增持”。
风险提示包括全球装机量不及预期、硅料价格修复不足、减值风险等。关键财务指标显示，2024年毛利率64%，ROE-145%，净利率-77%；2025年预测毛利率15%，ROE-77%，净利率-52%。长期看，2027年毛利率有望达89%，ROE达46%。

主要财务数据：

• 流动资产：2024年66193亿元，2025年36798亿元
• 营业收入：2024年91994亿元，2025E 666亿元
• 归母净利润：2024年-7039亿元，2025E -347亿元
• 资产负债率：2024年70.4%，2025E 72.9%
• EV/EBITDA：2024年5236，2025E 3609，2027E 9791

投资建议：基于成本控制及技术突破，公司或具长期竞争力，但短期盈利承压。