20251111-华安证券-通威股份-600438.SH-25Q3拐点初现_受益于行业反内卷价格提升_4页_371kb

报告分析总结

投资评级

• 通威股份：维持“增持”

核心观点摘要

• 2025Q3 财务表现：
  公司前三季度归母净利润-52.7亿元，环比回暖；Q3归母净利-3.15亿元，增长86.68%，Q3冲回资产减值2.47亿元。Q3硅料价格大幅上涨，公司7-9月价格涨约53%，单位亏损显着收窄，预计Q4价格相对平稳。

• 硅料市场分析：
  硅料Q3价格回升至全成本线，反内卷行业响应驱动上涨。上游价格传导至电池片、组件，Q3分别增长39%、1%，但产品出货量因抢装因素影响，公司电池片组件业务Q3小幅承压。

• 投资建议：
  预计2025/2026/2027年收入分别为623/691/750亿元，净利润从大额负值转正至14/28亿元，对应PE抬升至84.51倍至43.71倍。维持“增持”。

• 风险提示：
  全球光伏装机量调整、硅料价格波动不及预期、减值风险。

重点关注

• 三季度扭亏为盈，四季度价格预期平稳。
• 持续受益于内卷反制的价格上涨周期。
• 新技术布局优势，长期发展战略清晰。