20191105-兴业证券-非金属建材行业2019年三季报小结：B端业绩高增且现金流改善，水泥景气韧性强劲_16页_1mb

非金属建材行业2019年三季报总结

核心内容概述

2019年三季报显示，非金属建材行业整体表现良好，尤其是B端（工程端）企业业绩高增且现金流改善，体现出行业景气度的持续提升。与此同时，水泥行业在需求端表现出超预期的增长，价格稳定带动业绩高位上探，展现出较强的韧性。

主要观点与关键信息

1. 产业链建材行业：工程端持续超预期

• 收入端：工程渠道主导的企业（如东方雨虹、科顺股份、三棵树、坚朗五金）在2019年前三季度仍保持超过30%的高速增长，而零售渠道主导的企业（如伟星新材、兔宝宝）则出现收入下滑。
• 盈利端：工程端企业毛利率和净利率普遍提高，主要受益于规模效应、成本回落以及产品价格调整。
• 现金流与应收账款：工程主导企业现金流改善明显，应收账款周转天数下降，反映出企业对现金流管理能力的增强和对上游应收款的控制。
• 小结：消费建材行业正经历从零售端向工程端的转移，工程龙头企业更具增长潜力。

2. 水泥行业：需求持续超预期，价格高位运行

• 需求端：1-9月全国水泥产量增长6.9%，9家样本企业销量普遍上升，其中冀东水泥和祁连山增长最为显著。
• 价格端：2019年前三季度全国高标散装水泥均价上涨12元/吨，华北、西北地区涨幅较大，而华东、中南部分省市则因需求尚未启动出现价格下滑。
• 盈利端：吨净利提升显著，冀东水泥、祁连山和华新水泥分别提升21元、19元和11元，反映出行业盈利空间的扩大。
• 区域表现：北方地区需求复苏明显，而南方地区需求韧性较强，价格弹性高于北方。

投资建议

3.1 水泥行业

• 推荐企业：海螺水泥、冀东水泥、祁连山。
• 理由：水泥行业需求持续超预期，PE估值较低，未来有望迎来估值修复。此外，供给约束下盈利确定性较高，特别是有分红率支撑的企业。

3.2 消费建材行业

• 推荐企业：帝欧家居、江山欧派、蒙娜丽莎、惠达卫浴、北新建材、东方雨虹、三棵树、坚朗五金。
• 理由：
  • 帝欧家居、江山欧派、蒙娜丽莎、惠达卫浴：受益于精装修比例提升及地产集中度提高，19年工程客户放量明显。
  • 北新建材：行业格局优异，受益于竣工回暖。
  • 东方雨虹、三棵树、坚朗五金：工程市场先发优势强，收入增长快，新品类逐步放量，费用率持续改善。

3.3 其他细分行业

• 推荐企业：中材科技。
• 理由：作为绩优股，其表现优于行业平均水平。

风险提示

• 经济基本面恶化
• 房地产市场超预期下滑
• 行业协同破裂
• 原材料价格大幅波动

总结

2019年非金属建材行业整体表现强劲，B端企业受益于地产集中度提升和精装修比例增长，业绩高增且现金流改善。水泥行业在需求端表现出超预期增长，价格高位运行带动盈利提升，北方地区需求复苏明显，南方地区需求韧性较强。投资建议聚焦于工程端龙头企业及受益于政策支持的水泥企业，同时关注细分行业中的绩优股。整体来看，行业具备良好的增长潜力，但需警惕经济基本面恶化和原材料价格波动等风险。