20201115-光大证券-瑞声科技-02018.HK-2020年三季报点评_传统业务压力持续_光学盈利改善超预期_5页_1mb

瑞声科技2020年三季报总结

核心内容概述

瑞声科技（2018.HK）在2020年第三季度（3Q20）面临传统业务压力，整体收入和利润均出现同比下降。然而，光学业务表现亮眼，毛利率显著改善，成为公司盈利的重要支撑。分析师对公司的未来盈利和估值持中性态度，认为光学业务具备较大增长潜力，但声学和马达业务仍需时间恢复。

主要观点

1. 业绩表现

• 营业收入：3Q20实现45.2亿元，环比上升5.7%，但同比下降9.8%。
• 毛利润：同比下降28.1%，至4.165亿元。
• 净利润：同比下降38.1%，至1.348亿元。
• 净利率：同比下降4.4个百分点至9.5%。

2. 声学业务

• 营收表现：3Q20声学业务营收同比下降5.3%，主要由于大客户新品推迟上市。
• 环比改善：声学业务营收环比上升13.2%，受益于安卓声学出货量回升。
• 毛利率变化：毛利率同比下降6.7个百分点，但环比微升0.2个百分点。
• 展望：预计4Q20声学业务营收将继续环比上升，但毛利率可能仍受安卓客户定制化需求影响。

3. 马达业务

• 营收表现：3Q20马达业务营收同比下降28.6%，主要由于大客户规格升级放缓及ASP下降。
• 毛利率变化：毛利率同比下降9.4个百分点，主要受结构件产能利用率下降拖累。
• 展望：安卓市场高端马达放量有望改善马达业务，但短期改善有限。

4. 光学业务

• 营收表现：3Q20光学业务营收同比大幅上升51.6%，成为公司业绩改善的主要驱动力。
• 毛利率变化：毛利率显著改善，环比上升10.8个百分点至24.6%。
• 展望：光学业务未来有望进一步增厚利润，特别是WLG上量及光学一体化方案的推进。

5. 盈利预测与估值

• EPS预测：分别下调2020/2021年EPS 9%至1.12/1.63元人民币，上调2022年EPS 3%至2.25元人民币。
• 估值：基于DCF估值法，维持目标价50港元，对应2020/2021年38x/26x PE。
• 评级：维持“中性”评级。

关键信息

• 收入结构：传统声学和马达业务承压，光学业务成为增长亮点。
• 盈利能力：整体盈利能力下滑，但光学业务毛利率显著改善。
• 市场风险：声学升级迟缓、马达市场份额下降、光学进展不及预期是主要风险。
• 财务数据：公司经营现金流保持稳定，自由现金流有所改善，但净现金流仍为负。

财务简表

市场数据

风险提示

• 声学升级迟缓
• 马达市场份额下降
• 光学进展不及预期

估值方法的局限性

• 本报告的分析基于各种假设，不同假设可能导致分析结果出现重大差异。
• 采用的估值方法及模型存在局限性，估值结果不保证所涉及证券能够在该价格交易。

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