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瑞声科技2018Q3业绩分析总结

核心内容

瑞声科技（2018.HK）于2018年11月8日发布了2018财年三季度业绩报告。数据显示，公司Q3营业收入为48.69亿元，同比下降8.5%；毛利为18.04亿元，同比下降18.0%；净利润为9.73亿元，同比下降28.8%，低于市场预期20%。净利率下滑至20.0%，同比下降5.7个百分点。2018年前三季度累计收入为133亿元，同比下降4.8%；净利润为27.52亿元，同比下降21.2%；基本每股收益为2.25元。

主要观点

传统业务表现

• 声学业务：Q3收入25亿元，同比下降1.2%；前三季度累计收入同比增长2.0%至68亿元，占总营收51%。该业务受存量产品价格压力影响较大，但通过推出超线性结构平台（SLS）和扬声器模块业务，实现部分增长。
• 触控马达及精密器件、精密结构件业务：Q3收入下滑21.3%至19亿元，前三季度累计收入下降18.3%至53亿元，占总营收40%。主要受出货量减少、市场价格承压及旧产品价格跌幅加大的影响。
• MEMS器件业务：Q3收入下滑11.9%至2.68亿元，前三季度累计收入同比增长5.5%至6亿元，占总营收5%。该业务毛利率提升8.2个百分点至25.7%，但整体对综合毛利率影响有限。

光学业务发展

• 光学业务：自去年下半年投产以来，需求持续增长。Q3收入同比增长约2倍至1.74亿元，前三季度累计收入同比增长4倍多至4.14亿元，占总营收3%。
• 未来潜力：公司计划提升光学产品良率及毛利率，预计2018年末月产能将增加至4000万颗。WLG玻璃镜头一旦进入量产，将显著提振整体业绩。

财务表现与毛利率变化

• 毛利率：公司2018年前三季度综合毛利率为36.9%，同比下降4.2个百分点，主要受人民币升值（影响1.5个百分点）、智能手机市场疲软及产品组合优化不足所致。
• 净利率：净利率为20.0%，同比下降5.7个百分点，主要由于毛利率下降，营业费用率维持稳定。

盈利预测与估值

• 盈利预测：预计公司2018-2020年每股盈利分别为3.66元、3.82元、4.13元。
• PE估值：当前价格对应PE分别为13.5X、12.9X、11.9X，显示估值处于相对低位。
• 投资评级：首次覆盖，给予“强烈推荐”评级，基于其龙头优势和光学业务的长期增长潜力。

关键信息

• 收入下滑原因：全球智能手机市场疲软、终端客户销量减少、传统业务竞争加剧。
• 毛利率下降因素：人民币升值、产品组合不佳、出货量减少。
• 光学业务增长：光学业务需求上升，未来有望成为主要增长点。
• 公司策略：加速传统业务平台升级，推出新产品以提升毛利率和市场份额。

风险提示

• 智能手机销量不及预期
• 声学及线性马达市场竞争加剧
• 光学WLG玻璃镜头良率不及预期
• 人民币汇率大幅波动

投资建议

公司虽面临传统业务竞争压力，但凭借中高端产品优势，仍具备一定盈利能力。同时，光学业务的快速增长为公司未来提供重要增长动力。基于其龙头地位和成长潜力，首次给予“强烈推荐”评级。