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瑞声科技2018Q3业绩总结

核心内容

瑞声科技（2018.HK）于2018年11月8日发布2018财年第三季度业绩报告。数据显示，公司Q3营业收入为48.69亿元，同比下降8.5%；毛利为18.04亿元，同比下降18.0%；净利润为9.73亿元，同比下降28.8%，净利率下滑至20.0%，低于市场预期20%。2018年前三季度累计实现营业收入133亿元，同比下降4.8%；净利润27.52亿元，同比下降21.2%；基本每股收益为2.25元。

主要观点

传统业务表现

• 声学业务：Q3收入25亿元，同比下降1.2%；前三季度累计收入同比增长2.0%至68亿元，占总营收的51%。该业务面临价格压力，但通过推出超线性结构平台（SLS）和扬声器模块业务，实现部分增长。
• 触控马达及精密器件、精密结构件业务：Q3收入下滑21.3%至19亿元，前三季度累计收入下降18.3%至53亿元，占总营收的40%。主要受出货量减少、市场价格承压及旧产品价格跌幅扩大影响。
• MEMS器件业务：Q3收入同比下降11.9%至2.68亿元，前三季度累计收入同比增长5.5%至6亿元，占总营收的5%。该业务毛利率有所提升，但整体贡献有限。

光学业务发展

• 光学业务自去年下半年投产以来，需求持续增长。Q3收入同比增长约2倍至1.74亿元，前三季度累计收入增长4倍多至4.14亿元，占总营收的3%。
• 公司预计2018年末光学产品月产能将提升至4000万颗，WLG玻璃镜头一旦实现大规模量产，将显著提升整体业绩表现。

财务表现分析

• 毛利率同比下滑4.2个百分点至36.9%，主要受人民币升值（影响1.5个百分点）、智能手机市场疲软及产品组合优化不足等因素影响。
• 营业费用率保持稳定，为12.9%，环比下降1个百分点。
• 净利率下滑主要由毛利率下降所致，当前PE为13.5X，处于相对低位。

关键信息

未来展望

• 声学业务处于规格升级周期低谷，但公司计划加速SLS平台升级，提高中端市场及安卓客户群渗透率，以提升收入和毛利率。
• 触控马达及精密器件业务将受益于荧幕发声及新型步进电机模组的推出，有望在未来推动业绩回暖。
• 光学业务作为未来增长的主要驱动力，随着规模效应提升，预计良率及毛利率将上升。

盈利预测

• 2018-2020年EPS分别为3.66元、3.82元、4.13元。
• 当前价格对应PE分别为13.5X、12.9X、11.9X，体现出一定的估值优势。

结论

公司传统业务面临终端客户销量下降和竞争加剧的双重压力，但凭借中高端产品线的优势，仍保持较高的毛利率和净利率。同时，公司在光学业务领域展现出显著增长潜力，未来有望成为新的业绩增长点。分析师谭可首次覆盖瑞声科技，给予“强烈推荐”评级，主要基于其龙头地位及光学业务的发展前景。

风险提示

• 智能手机销量不及预期；
• 声学及线性马达市场竞争加剧；
• 光学WLG玻璃镜头良率不及预期；
• 人民币汇率大幅波动。