深度报告-20220906-安信证券-东阳光-600673.SH-聚焦新能源赛道_全产业链扩张驱动高增长_34页_2mb

东阳光（600673.SH）公司总结

核心内容

东阳光是一家以铝箔制造为核心，深耕电子新材料、氟精细化工、合金材料的平台型龙头企业。公司聚焦新能源赛道，围绕“双碳”政策，布局新能源汽车、光伏储能、变频节能等新兴领域，通过全产业链扩张驱动业绩高增长。

主要观点

• 公司剥离亏损的医药业务，专注于电容与电池两大产业链，积极拓展新能源市场。
• 电子新材料板块以“高纯铝-电子光箔-腐蚀箔-化成箔-铝电解电容”为核心产业链，技术优势显著。
• 化工板块以锂电级PVDF为核心，与璞泰来合作推进产能扩张，市场前景广阔。
• 合金材料板块切入电池箔赛道，产品力和技术优势明显，目标客户包括宁德时代、比亚迪等。
• 公司通过股权激励和员工持股计划提升员工积极性，确保业绩增长。
• 业绩表现强劲，2021年营收同比增长23.4%，归母净利润增长110.26%；2022H1营收同比增长0.61%，归母净利润增长646.16%。

关键信息

电子新材料

• 公司深耕铝电解电容领域20余年，拥有完整的产业链。
• 全球铝电解电容器市场规模预计从2021年的382亿元增长至2026年的508亿元。
• 2021年电极箔营收达30.63亿元，毛利率为29.81%。
• 公司计划投资20亿元建设浙江东阳基地，预计2023年投产。

化工产业

• 公司主营氯碱化工、新型环保制冷剂和锂电级PVDF。
• 全球锂电级PVDF需求预计从2021年的16万吨增长至2025年的202.7万吨。
• 公司与璞泰来合作，现有0.5万吨/年PVDF产能，计划新建2万吨/年PVDF和4.5万吨/年R142b产能。
• 2022H1，PVDF业务毛利率达30%，预计2023年达产。

合金材料

• 公司产品涵盖电子光箔、亲水箔、钎焊箔、电池箔等。
• 电池箔是锂电池和钠电池的关键部件，需求增长迅速。
• 公司现有1.2万吨/年电池箔产能，规划新建10万吨/年产能，预计2023年投产一期。
• 公司与UACJ合作，产品通过村田认证并已供货，松下处于认证中。

股权激励

• 2021年11月发布股权激励计划，拟授予11,578.70万股限制性股票。
• 2022年8月发布员工持股计划，持股规模不超过10,499.8028万股，占公司当前股本的3.48%。
• 业绩目标为2022年主营业务收入130亿元，利润总额15亿元；2023年主营业务收入145亿元，利润总额19.36亿元。

盈利预测

• 2022-2024年预计营业收入分别为133.52亿元、164.08亿元、199.81亿元。
• 2022-2024年预计归母净利润分别为13.56亿元、18.32亿元、29.73亿元。
• EPS分别为0.45元、0.61元、0.99元，对应PE分别为23.3倍、17.2倍、10.6倍。
• 投资评级为“买入-A”，目标价为14.00元。

风险提示

• 扩产进度不及预期。
• 技术研发不及预期。
• 产能过剩及价格下跌。
• 原材料及运输成本持续上涨。
• 融资成本上行。

产业布局

公司围绕新能源和储能领域，布局电容和电池产业链，包括：

• 电容产业链：电极箔、腐蚀箔、化成箔、铝电解电容器、超级电容器。
• 电池产业链：电池箔（集流体和外包材料）、锂电正极材料、PVDF（涂覆及粘结剂）。

产能与市场

• 电子新材料：电极箔为主要产品，2021年营收43.39亿元，同比增长58.22%。
• 合金材料：电池箔是重点发展方向，2021年产量12.8万吨，预计2025年产能达百万吨。
• 化工产品：锂电级PVDF需求增长迅速，预计2025年全球需求达16万吨，中国需求达7.3万吨。

技术与环保

• 公司在电子光箔和电池箔方面具备领先技术，产品性能优异。
• 环保政策趋严，公司注重绿色发展，严格执行环保标准。
• 通过技术升级和节能工艺，降低生产成本，提高盈利能力。

客户与市场拓展

• 电子新材料板块客户包括NCC、RUBYCON、TDK、三星、海信、TCL等。
• 合金材料板块客户包括格力、美的、松下、LG、日本电装、德国马勒贝洱等。
• 化工板块客户包括玖龙纸业、蓝月亮、新宙邦、金发科技、格力、美的、日本大金等。

未来发展

• 公司计划通过产能扩张和产品升级，进一步提升市场份额。
• 依托全产业链优势，推动新能源、储能等新兴领域的发展。
• 持续优化产品结构，提升毛利率和净利率，实现业绩持续增长。