深度报告-20260314-国金证券-东阳光-600673.SH-全链AI算力领军平台扬帆_37页_6mb

东阳光 (600673.SH) 公司深度研究报告总结

核心内容概览

东阳光是一家拥有30年历史的化工新制造龙头，从铝箔产业起步，不断拓展至电子元器件、化工新材料、新能源材料、液冷科技及智能机器人等产业领域，构建了完整的“产-算-电”协同闭环的AI算力平台。公司于2025年9月完成对秦淮数据的收购，进一步强化其在AI算力基础设施领域的布局。

主要观点

1. 业务结构与战略转型

• 东阳光传统业务已于2023年完成深度出清，2024年起进入盈利修复通道。
• 2025年H1，公司收入利润触底回升，主要得益于第三代制冷剂配额红利与电子元器件需求回暖。
• 通过收购秦淮数据，公司打通AI“产-算-电”闭环，构建起从上游材料到下游运营的完整生态链。

2. AI算力布局

• 公司在液冷科技领域具备全产业链优势，包括冷却液、冷板、CDU等核心部件。
• 与秦淮数据合作，推动“绿电+液冷+智算”全栈生态，实现电算协同。
• 积层箔电容器技术领先，可提升数据中心供电效率与稳定性。

3. 秦淮数据业务分析

• 秦淮数据是国内AIDC龙头，深度绑定字节跳动，2024年收入达64亿元，利润率提升至26%。
• 公司计划通过发行股份收购秦淮数据剩余70%股权，实现100%控股。
• 秦淮数据在多个地区布局数据中心，如乌兰察布、韶关、宜昌等，具有显著的区位优势和市场潜力。

4. 液冷技术与市场前景

• 液冷技术是解决高功率密度散热问题与PUE监管要求的必然选择。
• 公司具备氟化冷却液、冷板等关键材料与技术优势，正在完善液冷产品方案与客户渠道。
• 我国液冷市场规模预计将在2029年达到约1300亿元，增长迅速。

关键信息

1. 财务表现

• 2023年公司营收和利润均处于低点，2024年起盈利修复，2025H1归母净利润达3.41亿元。
• 营收与净利润均实现显著增长，2025年H1毛利率达26.11%，净利率达8%。
• 公司现金流逐步改善，2024年起经营性现金流显著回升。

2. 产业链布局

• 电子元器件：拥有“铝锭-电子光箔-电极箔/积层箔-电容器”全产业链。
• 化工新材料：华南地区唯一拥有完整氟氯化工产业链的企业。
• 液冷科技：布局冷板式液冷与双相浸没式液冷，完善产业链上下游。

3. 技术优势

• 拥有全球独家专利的积层箔电容器，可提升供电系统效率。
• 自研液冷材料与技术，如氟化冷却液、冷板、CDU等，具备技术壁垒与产能优势。
• 与大图热控、芯寒科技、中际旭创等企业合作，推动液冷技术发展。

4. 市场前景与投资建议

• 2025-2027年公司营收预计分别为143.14亿元、180.75亿元、220.31亿元，增速分别为17.34%、26.27%、21.89%。
• 归母净利润预计分别为3.41亿元、19.15亿元、25.94亿元，增速分别为-8.94%、460.88%、35.44%。
• 采用市盈率法，给予公司2026年80倍PE估值，目标价50.90元，给予“买入”评级。

风险提示

• AI业务拓展不及预期的风险
• 市场竞争加剧的风险
• 技术更新迭代的风险
• 政策性风险
• 大股东质押比例高的风险
• 投资收益导致业绩大幅下降的风险

投资逻辑总结

东阳光凭借其在铝箔、电容器、氟化液等领域的深厚积累，结合对秦淮数据的收购，正加速向AI算力基础设施领域转型。通过“电算协同”与“产-算-电”一体化布局，公司有望在液冷与智能算力市场中占据重要地位，实现业绩的持续增长。在AI算力需求快速释放的背景下，公司具备较强的市场竞争力与技术壁垒，未来增长潜力巨大。