深度报告-20210525-天风证券-宏和科技-603256.SH-高端电子布龙头_黄石项目逐步落地_或迎成长拐点_31页_3mb

宏和科技（603256）总结

核心内容

宏和科技是高端电子布领域的领先企业，具备全球竞争力，尤其在超薄/极薄电子布方面表现突出。公司近年来逐步布局电子纱环节，通过黄石项目实现产能提升，进一步强化其在产业链中的地位。随着CCL及PCB行业向中国转移，电子布需求持续增长，公司有望迎来成长拐点。

主要观点

• 行业地位：宏和科技是全球少数掌握高端电子布全套生产工艺的厂商之一，是我国电子布国产替代的核心力量。
• 技术优势：公司具备较强的技术研发能力，研发投入强度较高，客户资源丰富，覆盖全球头部CCL制造商。
• 产能布局：黄石电子纱项目一期已投产，二期即将投产，有望实现电子纱自给自足，降低生产成本。
• 成长潜力：随着电子布薄型化趋势，以及CCL扩产节奏加快，电子布需求将持续增长，公司有望受益于供需错配带来的价格弹性。
• 盈利预测：预计公司2021-2023年归母净利润分别为15.41亿元、21.85亿元、31.93亿元，年均复合增长率约42%。
• 估值与评级：首次覆盖给予“买入”评级，目标价11.17元，对应23年PE为23.97倍，PEG为0.7倍。

关键信息

电子纱/电子布行业特征

• 投资强度高：电子纱和电子布单位产能投资强度远高于传统玻纤纱。
• 技术壁垒强：电子纱越细、电子布越薄，技术门槛越高，生产难度大。
• 供需错配：2020年电子纱有效产能新增仅为0.3万吨，2021年新增5.1万吨，供需阶段错配显著，推动价格上涨。
• 市场格局：中国巨石、泰山玻纤等企业主导中国大陆电子纱市场，全球CR3和CR8占比分别为53.4%和91.2%。

公司发展与项目进展

• 黄石项目：公司于2018年底启动黄石电子纱项目，一期于2020年9月投产，二期预计产能翻倍。
• 电子布产能：公司现有电子布产能1.32亿米，预计2022年投产5G用高端电子布项目，进一步突破产能瓶颈。
• 客户壁垒：公司客户覆盖全球主流CCL制造商，客户关系是其核心竞争优势之一。

行业趋势与需求

• 薄型化趋势：电子布薄型化是行业趋势，薄布和极薄布需求增速高于厚布。
• PCB与CCL需求增长：PCB行业受5G渗透率提升和消费电子升级驱动，需求持续增长。CCL行业2020-2022年产能扩张提速，推动电子布需求增长。
• 全球市场转移：CCL和PCB产业持续向中国大陆转移，预计2020-2024年中国大陆PCB产值CAGR为4.9%，高于全球4.3%。

财务数据与估值

风险提示

• 需求增长不及预期
• 新项目投产节奏不及预期
• 客户及供应商集中风险

结论

宏和科技凭借其在高端电子布和电子纱领域的技术优势与产能布局，有望受益于行业需求增长和供需错配带来的价格弹性，成为电子布行业成长的重要参与者。公司未来增长潜力较大，预计在2021年迎来成长拐点，未来三年盈利有望持续增长。