20190910-中泰证券-商业贸易行业深度报告：美团点评-深挖产业链价值，规模盈利可期_25页_2mb

美团点评业务分析总结

核心内容

美团点评作为中国领先的本地生活服务平台，通过“Food+Platform”战略持续深挖产业链价值，提升平台变现能力。尽管部分新业务仍处于亏损状态，但核心业务如外卖、到店酒旅、酒店预订等已展现出稳健盈利趋势，预计2020年将实现整体规模盈利。分析师彭毅对美团点评给予“增持”评级，认为其具备长期增长潜力。

主要观点

• 高市值支撑：美团点评凭借快速增长的销售规模和高频用户群体支撑其高市值，2019年H1平台交易金额达2,976亿元，交易用户达4.23亿人，用户粘性持续增强。
• 外卖业务盈利可期：外卖作为核心流量入口，尽管短期仍面临竞争压力，但长期来看，随着规模效应释放、佣金率提升、在线营销服务增长以及骑手成本优化，外卖业务有望实现盈利。
• 到店酒旅盈利模式转型：从抽佣模式转向广告模式，2018年到店及旅游业务变现率提升至9.4%，成为美团的重要盈利来源。
• 酒店业务增长稳健：美团深耕三四线城市，间夜量快速增长，毛利率高于行业平均水平，预计未来市占率和抽佣率将进一步提升。
• 新业务聚焦B端与C端：快驴聚焦食材供应链B2B平台，提升商家经营效率；美团买菜作为非餐外卖业务，与外卖形成互补，提升配送网络利用率；打车业务转型为聚合平台，降低运营成本。
• 平台生态协同效应明显：通过组织架构调整，美团强化平台生态，提升商家与用户粘性，推动交叉销售和业务协同。

关键信息

外卖业务

• 市场地位：2019年Q1市占率63.4%，外卖业务是美团的核心引流业务。
• 收入结构：主要由平台佣金、在线营销服务费和配送费构成，2019H1变现率提升至14.0%。
• 成本与盈利：骑手成本受季节性影响较大，2019H1外卖业务亏损，但预计2020年可实现盈利。
• 竞争格局：外卖行业进入双寡头竞争阶段，美团通过优化配送效率、提升用户粘性增强竞争力。

到店酒旅业务

• 核心盈利来源：2019H1到店酒旅营业利润为33.14亿元，是美团最重要的盈利板块。
• 变现模式：从抽佣模式转向广告模式，2018年在线营销服务收入达67.35亿元。
• 毛利率：2019H1毛利率为88.6%，预计未来将持续优化。

酒店业务

• 市场定位：美团深耕三四线城市，与携程形成差异化竞争。
• 增长表现：2018年酒店GTV突破500亿元，2019H1间夜量为1.73亿。
• 盈利潜力：2015-2018年酒店毛利率保持在84%以上，未来有望进一步提升。

新业务发展

• 战略收缩：美团2019年关闭低线市场门店，转向轻资产模式，减少亏损。
• B端布局：快驴作为食材供应链平台，年活跃商家数约45万，提升商家议价能力。
• C端拓展：美团买菜成为2019年重点业务，与外卖形成互补，提高配送网络利用率。
• 出行业务转型：美团打车转型为聚合平台，降低运营成本，提升用户体验。

盈利预测

• GMV增长：预计2019-2021年GMV分别为6605.95亿元、8312.14亿元、10232.60亿元，年增长率分别为28.1%、25.8%、23.1%。
• 营业收入：2019-2021年营业收入分别为930.77亿元、1263.20亿元、1628.36亿元，年增长率分别为42.7%、35.7%、28.9%。
• 营业利润：预计2019年营业利润为-60.94亿元，2020年实现盈利，2021年营业利润预计达160.65亿元。

风险提示

1. 劳动力成本上升：骑手补贴增加，导致外卖成本持续上升，毛利率改善不达预期。
2. 行业竞争加剧：阿里持续投入，美团用户交易激励开支增加，外卖业务难以实现盈亏平衡。
3. 广告ROI不达预期：商家营销需求不足，广告收入增速放缓。
4. 高端酒店拓展不畅：酒店业务抽佣率提升受限，盈利增长面临挑战。
5. 新业务亏损扩大：快驴、美团买菜和非餐外卖投入增加，新业务亏损持续扩大。

结论

美团点评通过优化平台生态、提升变现率和加强业务协同，正逐步实现规模盈利。尽管面临激烈的市场竞争和新业务的挑战，但其核心业务的稳健增长和战略调整为长期盈利提供了坚实基础。预计2020年美团点评将实现全年盈利，成为本地生活服务领域的领军企业。