20191122-中泰证券-商贸零售行业点评报告：美团点评2019Q3财报解读-规模效益持续释放，外卖盈利拐点已至_6页_885kb

商贸零售行业总结：美团点评2019Q3财报解读

核心内容概述

美团点评2019年第三季度财报显示，其业务规模持续扩大，盈利状况逐步改善，整体经营效率显著提升。主要业务板块包括外卖、到店酒旅及新业务，各板块均呈现出不同程度的增长与优化。

主要观点

• 外卖业务盈利拐点已至
  美团外卖在2019Q3实现GMV 1,119亿元，同比增长40%，市场份额提升至65.8%，环比提高0.7%。尽管Q3毛利率环比下降2.7%，但整体毛利率同比提高2.9%，达到19.5%。经调整EBITDA连续两个季度为正，表明外卖业务已进入盈利阶段。

• 到店酒旅业务表现强劲
  到店、酒店及旅游板块GMV达639亿元，同比增长29.4%，变现率提升至9.7%。该板块收入增长主要得益于在线营销收入和高端酒店收入的提升。酒店间夜量同比增长44%，达到1.1亿间次。虽然毛利率同比下滑2%，但其仍是美团利润的主要来源，毛利贡献率超过50%。

• 新业务运营效率提升
  新业务分部GMV同比增长14.9%，变现率达30.5%，收入增长65.4%。毛利率提高至18.7%，环比增长9.6%，显示新业务盈利能力逐步优化。该板块涵盖美团单车、网约车、美团买菜、美团闪购等，其中部分服务如鲜花、药品外卖增长显著。

• 整体盈利与现金流改善
  美团在2019Q3实现归母净利润13.35亿元，经调整EBITDA达22.85亿元，去年同期为亏损。经营费用率同比下降10%至32%，主要得益于营销、研发和管理费用的优化。公司现金及现金等价物达151.4亿元，经营现金流稳健，账面资金充足。

关键信息

财务数据概览

• 总GMV：1,946亿元，同比增长33.6%
• 总收入：274.9亿元，同比增长44.1%
• 交易用户数：4.36亿人
• 活跃商家数：590万
• 归母净利润：13.35亿元
• 经调整EBITDA：22.85亿元（去年同期为-11.72亿元）
• 现金及现金等价物：151.4亿元

各业务板块表现

业务板块	GMV增长率	变现率	收入增长率	毛利率变化
外卖业务	+40%	13.9%	+39.4%	+2.9%
到店酒旅	+29.4%	9.7%	+39.4%	-2%
新业务	+14.9%	30.5%	+65.4%	+9.6%

投资评级

• 股票评级：增持（维持）
• 行业评级：增持

风险提示

1. 劳动力供给不足：骑手补贴增加可能导致成本上升，影响毛利率改善。
2. 行业竞争加剧：阿里加大投入，美团用户交易激励开支增加，可能影响外卖业务盈亏平衡。
3. 广告ROI不达预期：商家营销需求不足，广告收入增速可能放缓。
4. 高端酒店拓展不畅：酒店业务抽佣率难以提升，影响盈利能力。
5. 新业务亏损扩大：快驴、美团买菜和非餐外卖投入增加，可能拖累整体盈利。

图表要点

• 图表1：用户稳健增长，用户粘性持续提高
• 图表2：活跃商家数保持稳健
• 图表3：Q3总交易金额同比增长33.6%，变现率达14.1%
• 图表4：Q3营收同比增长44.13%
• 图表5：美团外卖市场份额持续提升
• 图表6：Q3外卖GMV同比增长40%，变现率达13.9%
• 图表7：外卖毛利率同比提高2.9%
• 图表8：酒店间夜量稳健增长
• 图表9：到店酒旅GMV同比增长29.6%，变现率达9.7%
• 图表10：到店酒旅毛利率同比下滑2%
• 图表11：新业务GMV同比增长14.6%，变现率达30.5%
• 图表12：新业务毛利率提高至18.7%
• 图表13：经营费用率同比大幅优化
• 图表14：连续三个季度实现正向调整后EBITDA
• 图表15：现金流稳健向好

投资建议

美团点评在2019Q3展现出强劲的业务增长与盈利改善趋势，外卖业务盈利拐点已至，到店酒旅持续贡献利润，新业务毛利率快速提升。整体经营效率优化，现金流稳健，预计2019年全年将实现正盈利。建议投资者关注其长期增长潜力，维持增持评级。