20200521-国金证券-公用事业与环保产业行业研究_电价靴子即将落地_火电迎来最佳配置时机_18页_2mb

资源与环境研究中心：公用事业与环保产业行业研究总结

核心内容

本报告对公用事业与环保产业进行深度研究，重点分析火电行业在2020年的表现及未来发展趋势，同时结合市场数据与政策动向，提出投资建议与风险提示。

主要观点

• 电价政策：预计2020年下半年仍将延续上半年的阶段性降低用电成本政策，对除高耗能以外的制造业和一般工商业用户降5%电费。电价下降幅度与是否由火电企业承担尚不明确，因此火电板块估值仍受低预期压制。预计两会后电价政策落地，火电板块业绩确定性增强。
• 火电发电量：2020年全年用电量增速预计接近3%，火电发电量增速预计为2.0%。赶工与夏季气温升高将推动用电增长，火电业绩有望在Q2迎来释放。
• 煤价趋势：2020年煤价中枢预计为520元/吨，Q2煤价降幅达16%，为全年最大。煤价下降带来的盈利增长可覆盖电价下降的影响，推动火电板块盈利改善。
• 火电利润预期：在中性假设下，2020Q2火电板块利润有望翻倍，全年利润增速或达87%；在偏悲观假设下，预计火电行业板块2020年业绩增速有望达到87%。
• ROE波动性：随着市场化比例扩大，火电板块ROE波动范围将逐步收窄，板块估值有望提升。
• 高股息率与配置价值：在降息周期下，高股息率成为公用事业板块跑赢大盘的重要支撑。火电企业分红意愿提升，高股息率公司如浙能电力、大唐发电、华电国际等具备长期配置价值。
• 行业属性转变：火电行业将逐步由基荷电源向调节电源转变，需通过灵活性改造提升调峰能力，增强盈利能力。

关键信息

市场数据

• 市场优化平均市盈率：18.90
• 国金公用事业与环保产业指数：3015
• 沪深300指数：3935
• 上证指数：2884
• 深证成指：10948
• 中小板综指：10176

投资建议

• 短期关注：火电板块，尤其是煤价弹性大、边际变化显著的个股，如华电国际、建投能源。
• 中长期关注：高股息率、分红稳定的个股，如浙能电力、华能国际、华电国际。

风险提示

• 疫情影响超出预期
• 电价大幅下降
• 煤价降幅低于预期

行业与公司分析

火电行业现状

• 2018年后火电行业进入平稳发展期，装机容量增速降至5%以下。
• 2020Q1火电板块营收普遍下滑，但部分公司如华电国际、建投能源因煤价弹性大实现净利增长。
• 火电基本建设投资完成额累计同比降至-36.5%，反映火电电源建设已进入收尾阶段。

煤价与用电量

• 2020年煤价中枢预计为520元/吨，Q2煤价降幅达16%。
• 2020年全年用电量增速预计接近3%，火电发电量增速为2.0%。
• 2020年Q1火电归母净利变动对电价敏感性最高，为-12.66%，煤价敏感性次之，为8.07%。

美国电力市场化经验

• 电力市场化改革后，美国电力企业ROE波动范围收窄，PB估值稳步上升。
• 市场化电价折价缩窄，推动火电板块盈利稳定性提升。

配置价值分析

• 降息周期：10年期存款利率降至2.5%，高股息率的公用事业板块在降息周期内表现优于大盘。
• 股息率：火电行业高股息率公司包括浙能电力（5.2174%）、大唐发电（4.7847%）、上海电力（4.4837%）等。

附录：相关报告

1. 《电价政策即将落地，Q2火电有望实现利润翻倍-电力行业点评》，2020.5.15
2. 《融资环境持续改善，公募REITs长期利好环保-环保行业点评》，2020.5.8
3. 《服务业受疫情影响最大，TMT新能源强劲增长-电力行业3月月报》，2020.4.27
4. 《用电量接近去年同期，赶工增长为时不远？-电力行业专题》，2020.4.20
5. 《煤价大跌、降价风险解除，火电迎来布局良机-电力行业点评》，2020.4.14

图表说明

• 图表1-38展示了电价、煤价、用电量、发电量、ROE、股息率等关键指标的变化趋势与预测数据，为行业分析提供重要参考。

结论

火电行业在2020年面临电价政策调整、煤价大幅下降及用电量逐步恢复的多重因素影响，短期业绩有望改善，中长期则因市场化改革及调峰需求增长，回归公用事业属性，具备配置价值。建议投资者在政策落地后关注火电板块，特别是高股息率、分红稳定的个股。