公用事业与环保产业行业深度研究：电价靴子即将落地，火电迎来最佳配置时机-20200521-国金证券-18页_1mb

资源与环境研究中心：公用事业与环保产业行业研究总结

核心内容

本报告对公用事业与环保产业行业进行了深度分析，重点围绕火电板块的业绩表现、煤价变化、电价政策及市场配置价值展开，同时结合国际经验，展望火电行业的中长期发展趋势。

主要观点

• 电价政策落地：预计2020年下半年电价政策将延续，两会后火电板块业绩确定性增强。电价下降幅度与火电企业是否承担尚未明确，因此板块估值仍受低预期压制。
• 火电业绩预期改善：在煤价大幅下降的背景下，火电板块盈利增长将显著抵消电价与利用小时数下降的影响，预计2020Q2火电利润有望翻倍，全年火电利润增速或达87%。
• 煤价趋势与波动：2020年煤价中枢预计为520元/吨，Q2季度均价515元/吨，同比下降16%。长期来看，煤炭供给宽松格局明确，煤价波动将逐步收窄。
• 火电板块回归公共事业属性：随着市场化比例的扩大，火电企业议价能力增强，电价折价缩窄，盈利波动性减弱，板块估值有望稳步提升。
• 高股息率与降息周期：在降息周期背景下，火电企业高股息率成为配置价值的重要支撑，部分火电公司分红比例提升，为投资者提供稳定回报。

关键信息

一、近三年火电平稳发展，机构持股比例上升

• 火电行业自2018年起进入平稳发展期，含税电价波动在-1%~2%之间。
• 装机容量增速降至5%以下，利用小时数微幅下降。
• 煤价稳定在500-600元/吨，波动区间缩小。
• 火电板块盈利增强，机构持股比例持续上升。

二、2020年煤价下降，Q2业绩释放

• 2020年煤价中枢预计为520元/吨，Q2煤价降幅达16%，为全年最大。
• 2020Q1受疫情影响，火电营收普遍下滑，但煤价弹性大的企业如华电国际、建投能源实现净利正增长。
• 夏季高温与赶工带动用电量增长，预计全年用电量增速接近3%。
• 水电发电量增速预计为-1.1%，为火电提供增量空间。

三、中长期火电电价走强，ROE波动收窄

• 美国电力市场化改革经验表明，市场化有助于盈利波动性减弱，ROE趋于稳定。
• 我国电力改革逐步推进，市场化电价折价缩窄，火电板块回归公共事业属性。
• 煤价波动缩小，火电ROE波动范围随之减小，板块估值有望提升。
• 火电逐步向调节电源转变，需通过灵活性改造提升调峰能力，增加收入来源。

四、降息周期下高股息股票配置价值凸显

• 公用事业板块在降息周期中表现优于大盘，高股息率是其防御性的重要体现。
• 2020年A股公用事业板块在降息周期内持续跑赢大盘，部分火电企业股息率超过5%。
• 火电企业分红意愿提升，盈利改善推动高股息率，稳定回报可期。

投资建议

• 短期关注：火电板块业绩释放窗口开启，建议关注煤价弹性大、边际变化显著的个股，如华电国际、建投能源。
• 中长期关注：火电板块逐步回归公共事业属性，建议关注高股息率、分红稳定的个股，如浙能电力、华能国际、华电国际。

风险提示

• 疫情影响超出预期；
• 电价大幅下降；
• 煤价降幅低于预期。

行业评级说明

• 买入：预期未来3-6个月内行业涨幅超过大盘15%以上；
• 增持：预期未来3-6个月内行业涨幅在5%-15%；
• 中性：预期未来3-6个月内行业涨幅在-5%至5%；
• 减持：预期未来3-6个月内行业跌幅超过大盘5%。

公司评级说明

• 买入：预期未来6-12个月内公司涨幅在15%以上；
• 增持：预期未来6-12个月内公司涨幅在5%-15%；
• 中性：预期未来6-12个月内公司涨幅在-5%至5%；
• 减持：预期未来6-12个月内公司跌幅超过5%。