> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 公用事业中报总结 ## 核心内容概述 本报告分析了2026年上半年公用事业板块的整体表现及各子行业的情况。尽管受到电价下跌、煤价上涨和退税政策等因素影响，板块整体业绩承压，但现金流改善好于预期。报告指出，火电板块在盈利底部下仍具备“4%”以上的股息率，水电板块业绩稳定，绿电和核电板块则面临更多挑战，燃气板块保持平稳。板块估值性价比显现，且有望迎来估值修复和主题行情。 ## 主要观点 ### 1. 板块整体业绩承压 - 2026H1 公用事业板块营收为1.45万亿元，同比下降1.6%；归母净利润为1357亿元，同比下降14.4%。 - 2026Q2 公用板块营收达4843亿元（同比-0.7%），归母净利润为483亿元（同比-21.4%）。 - 业绩下滑主要由于电价下行、煤价上涨和退税政策调整，但板块经营性现金流同比-4.0%，投资现金流净流出下降11.6%，筹资现金流净流入323亿元。 ### 2. 火电板块表现 - 火电板块营收同比-1.4%，归母净利润同比-18.1%。 - 尽管业绩下滑，但火电板块的股息率表现优于市场预期，大多数A股公司股息率在4%以上，H股在5%以上。 - 部分公司如大唐发电、宝新能源、穗恒运、深圳能源等因电价上涨、长协煤比例提升等因素实现业绩增长。 ### 3. 水电板块 - 水电板块营收同比增长1.9%，归母净利润同比增长9.8%。 - 雅砻江水电因来水偏枯，Q2发电量大幅下降31.9%。 - 长江电力股息率约为3.7%，预计下半年有望进一步提升。 ### 4. 绿电板块 - 绿电板块营收同比-6.7%，归母净利润同比-40.3%。 - 业绩承压主要来自市场化交易电价下降和成本上升，板块资本开支继续下降，需关注ROE和利润增速的拐点。 ### 5. 核电板块 - 核电板块营收同比-6.0%，归母净利润同比-15.3%。 - 业绩下降主要因电价下降、中核汇能亏损及退税影响，但随着新增机组投产，未来有望改善。 ### 6. 燃气板块 - 燃气板块营收同比-0.1%，归母净利润同比持平。 - 业绩稳定主要得益于资源型公司存货收益，后续需关注毛差和气价变化。 ## 关键信息 ### 一、上半年板块业绩承压，水电保持增长、火电好于预期 - **板块整体表现**：2026H1 公用板块营收同比-1.6%，归母净利润同比-14.4%；2026Q2营收同比-0.7%，归母净利润同比-21.4%。 - **子板块表现**： - 火电：营收同比-1.4%，归母净利润同比-18.1%。 - 水电：营收同比+1.9%，归母净利润同比+9.8%。 - 绿电：营收同比-6.7%，归母净利润同比-40.3%。 - 核电：营收同比-6.0%，归母净利润同比-15.3%。 - 燃气：营收同比-0.1%，归母净利润同比持平。 - **现金流**：经营性现金流净额2900亿元（同比-4.0%），投资现金流净流出同比下降11.6%，筹资现金流净流入323亿元。 ### 二、火电：压力测试好于预期，重视火电的“4%” - 火电板块在电价和煤价双重压力下，仍能实现盈利，部分公司如大唐发电、宝新能源、穗恒运等实现业绩增长。 - 火电板块自由现金流为347亿元，同比-12.0%。 - 火电板块股息率在4%以上，H股在5%以上，具备稳定分红能力。 ### 三、水电：量价整体平稳，费用下降推动利润增长 - 2026H1 水电板块发电量同比+4.7%，营收同比+1.9%，归母净利润同比+9.8%。 - 主要流域来水分化，长江电力、国能大渡河、华能水电等公司业绩稳定。 - 水电板块财务费用同比下降12.3%，资产负债率降至58.4%。 ### 四、绿电仍有压力、核电关注投产、燃气评估气价 - **绿电板块**：业绩同比-40.3%，主要因市场化交易电价下降和成本上升。 - **核电板块**：业绩同比-15.3%，需关注后续电价政策及新增机组投产。 - **燃气板块**：业绩稳定，但需关注毛差和气价变化。 ### 五、投资建议 - 火电板块具备“4%”以上股息率，关注其盈利稳定性及分红能力。 - 水电板块具备估值提升空间，关注其量价平稳及费用下降。 - 绿电和核电板块需关注政策变化和装机进度。 - 燃气板块关注气价变化及资源型业务增利情况。 ### 六、风险提示 - 煤价波动幅度超预期。 - 绿电装机及消纳情况不及预期。 - 电力体制改革政策出台不及预期。 ## 相关标的 - **火电**：国电电力、宝新能源、华能国际、华电国际 - **水电**：川投能源、长江电力、国投电力 - **煤炭**：陕西煤业、淮北矿业 - **燃气**：九丰能源 ## 估值与市场表现 - 公用事业板块市盈率（剔除负值）为20.23，近十年估值分位数为59.63%。 - 市净率为1.72，近十年估值分位数为37.77%。 - 交易量占比接近年初至今最低，板块估值性价比显现。 ## 结论 公用事业板块在2026年上半年面临多重压力，但整体表现出一定的韧性。火电板块在盈利底部下仍具备“4%”以上的股息率，水电板块业绩稳定，绿电和核电板块需关注政策与装机进度，燃气板块保持平稳。板块估值性价比显现，未来有望迎来估值修复和主题行情。