观策天夏（十四）：再论金融周期和金融板块的配置价值-20200512-招商证券-28页_1mb

金融周期与金融板块配置价值分析总结

核心内容概述

本报告围绕金融周期与金融板块的配置价值展开分析，指出2020年4月金融数据确认金融上行周期的重启，并强调未来金融板块存在估值修复的潜力。报告通过分析社融增速、中观数据、新基建投资、居民部门融资、外需恢复等多个维度，论证金融周期的持续性和对市场的影响。

主要观点

• 金融上行周期确认
  2020年4月新增社融增速超预期回升，六个月滚动新增社融增速达到32%，中长期社融增速预计回升至35%，标志着金融周期时隔四年再度启动。

• 超额流动性与社融增速关系
  超额流动性回升滞后于社融增速约6-7个月，2019年10月开始的货币宽松政策，已促使社融增速在2020年4月显现。预计社融增速可维持至2020年10月。

• 疫情后的政策宽松推动信用扩张
  由于疫情导致的经济下行压力，政府加大了财政与货币政策的宽松力度，推动了社融增速的回升，为金融板块提供了支撑。

• 中观数据确认投资加速回升
  3月之后，工业用地面积增速转正，显示制造业投资开始修复；挖掘机销量、乘用车销量、发电集团耗煤量等数据均显示投资需求旺盛。

• 新基建成为融资新增长点
  新基建投资规模持续扩大，2020年有望接近1万亿元，2021年达1.4万亿元，2025年预计达11万亿元。相关领域将成为“基础设施Reits”落地的合适领域。

• 专项债提前发行助推社融超预期
  5月专项债提前额度下发，预计5月新增社融数据将再次超预期，对市场形成较强支撑。

• 外需逐步恢复
  随着全球多国逐步解除疫情限制，外需有望恢复，对国内经济和金融周期形成正面影响。

• 金融板块配置价值凸显
  当前金融板块整体被低估，随着社融增速回升和经济预期修复，金融板块有望迎来估值修复，是当前较好的配置时机。

关键信息汇总

金融数据与周期判断

• 4月新增社融增速超预期，确认金融上行周期重启。
• 超额流动性滞后于社融增速约6-7个月，预计社融增速将持续至2020年10月。
• 2020年疫情导致经济压力增大，政策宽松推动信用扩张。

中观数据与投资修复

• 工业用地面积增速自3月起转正，制造业投资预期修复。
• 挖掘机销量、乘用车销量、发电集团耗煤量均显示投资需求旺盛。
• 新基建投资规模预计持续增长，2025年达11万亿元。

政策与融资支持

• 5月专项债提前额度下发，5月新增社融有望再超预期。
• 2020年中央政治局会议强调稳增长，推动财政与货币政策加码。

外需恢复预期

• 全球多国逐步解除疫情限制，外需有望好于悲观预期。
• 中国、美国、欧洲、印度等国家和地区的复工计划显示经济活动正在恢复。

金融板块配置逻辑

• 当社融增速回升且十年期国债利率低于3.5%时，股票市场通常表现较好。
• 金融板块在社融回升阶段通常有超额收益，当前估值处于历史低位，未来有望迎来修复。

金融板块配置建议

• 券商：受益于流动性改善和交易活跃度提升，是当前配置的首选。
• 银行：随着社融改善和经济预期修复，银行资产质量有望提升，迎来业绩双击。
• 低估值板块：金融板块的估值修复可能对其他低估值板块产生正面效应。

结论

2020年4月金融数据确认金融上行周期重启，社融增速回升具有持续性，叠加疫情后政策宽松和投资需求回升，金融板块迎来配置窗口。当前市场低估了社融回升的持续性及对经济的拉动作用，未来金融板块有望迎来估值修复，是值得重点关注的领域。