观策天夏（十二）：美股下跌的逻辑与A股见底的信号-20200319-招商证券-15页_1mb

深度报告总结：美股下跌的逻辑与A股见底的信号

一、美股下跌的逻辑

本轮美股下跌与2008年金融危机有相似之处，主要经历了以下四个阶段：

1. 情绪冲击：始于2020年2月19日，新冠疫情在全球加速蔓延，市场情绪受冲击，美股开启第一轮下跌。
2. 经济衰退担忧：3月5日至3月9日，油价暴跌引发对经济衰退的担忧，美股超跌12%，黄金和美债上涨。
3. 流动性冲击：3月11日至3月18日，市场暴跌导致流动性紧张，FRA-OIS和LIBOR-OIS利差快速攀升，杠杆资金被动平仓，金融机构恐慌，流动性危机重现。
4. 衰退引发的再次探底：预计未来两个季度经济数据将明显下滑，失业率飙升，美股可能面临最后一轮下跌。

与2008年金融危机相比，本轮下跌速度更快，主要由于信息传播速度的提升和疫情的快速扩散。但美联储采取了类似的超常规宽松政策，包括重启CPFF、创设MMLF等工具，以缓解流动性压力。

二、A股见底的信号与影响

1. 海外疫情对A股的影响

• 欧美疫情失控可能导致技术性衰退，对中国外需造成至少两个季度的冲击。
• 外境病例输入可能阻碍中国经济正常化进程。
• 陆股通机制加强了A股与国际市场的联动，2月21日至3月19日净流出1021亿元，对A股造成明显影响。

2. A股为何相对抗跌

• 疫情控制得当：中国迅速控制疫情，企业逐步复工复产，市场信心恢复。
• 政策响应高效：中国财政与货币政策协调效率高，快速推出“稳增长”政策，增强资本市场信心。
• 金融体系风险已释放：2015年和2018年的市场调整已有效排解金融体系内的杠杆风险，避免了流动性危机。

3. A股见底的信号

• A股在2008年金融危机中先于美股见底，随后震荡上行。
• 当“美元下跌、黄金上涨、LIBOR-OIS利差回落”的组合出现时，意味着美元流动性冲击结束，美股将不再对A股产生关键影响。
• 随着美联储流动性支持政策的实施，A股有望率先走出底部，成为未来一年的重要底部区域。

三、流动性冲击的标志与结束信号

1. 流动性冲击的指标

• LIBOR-OIS利差：衡量银行间拆借的信用和流动性风险，2008年和2020年均出现快速攀升。
• FRA-OIS利差：反映未来融资成本压力，也出现类似2008年的快速上升。
• 国债市场流动性指数：在流动性紧张时显著上升，2008年最高达23，2020年3月11日升至3.05。

2. 流动性冲击结束的标志

• 美元下跌、黄金上涨、LIBOR-OIS利差回落：这一组合的出现意味着美元流动性压力缓解。
• 美联储政策工具生效：包括CPFF、MMLF、PDCF等，这些工具的实施有助于缓解市场流动性危机。

四、风险提示

• 政策支持力度不及预期
• 疫情扩散超预期

五、核心观点总结

• 美股下跌经历了情绪冲击、经济衰退担忧、流动性冲击和衰退引发的探底四个阶段。
• 当前美股正处于流动性冲击阶段，随着美联储政策工具的实施，流动性问题有望缓解。
• A股在疫情中表现出较强的抗跌能力，得益于疫情控制、政策响应和金融体系风险的提前释放。
• A股见底信号已出现，未来有望在流动性改善和经济复苏的推动下震荡上行。

六、分析师信息

• 张夏：中央财经大学国际金融硕士，哈尔滨工业大学工学学士，招商证券首席策略分析师。
• 涂婧清：华东理工大学金融学硕士，招商证券研究助理。

七、投资评级定义

• 公司短期评级：

  • 强烈推荐：股价涨幅超基准20%以上
  • 审慎推荐：股价涨幅在5-20%之间
  • 中性：股价变动幅度在±5%之间
  • 回避：股价表现弱于基准5%以上

• 公司长期评级：

  • A：长期竞争力高于行业平均水平
  • B：长期竞争力与行业平均水平一致
  • C：长期竞争力低于行业平均水平

• 行业投资评级：

  • 推荐：行业基本面向好，跑赢基准
  • 中性：行业基本面稳定，跟随基准
  • 回避：行业基本面向淡，跑输基准

八、重要声明

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