农业2020年度投资策略：非瘟疫情反复加补栏受阻，畜禽养殖景气演绎中-20191110-华创证券-43页_1mb

农业2020年度投资策略总结

核心内容

2019年农业板块表现突出，申万农业指数上涨56.77%，跑赢沪深300指数25.49个百分点，位列申万28个子行业第二位。农业配置比重为1.21%，较历史均值超配0.24个百分点，但较2016年高点仍有差距。子板块中，饲料和畜禽养殖涨幅领先，分别达107.6%和103.7%，核心逻辑源于猪价上涨带来的行业红利。

主要观点

1. 非瘟疫情反复：自2018年8月爆发以来，非瘟疫情已导致全国生猪产能去化达40%-50%。2019年10月中旬起，东北、华北地区疫情加剧，呈现由点状向面状发展，需持续关注其演变趋势。

2. 高猪价延续：预计猪价将在2020年春节前易涨难跌，春节后可能不跌反涨，2020年下半年难以明显回落。非瘟疫情和三元猪留种导致生产效率降低，能繁母猪存栏量难以实质性回升，高猪价或至少持续至2021年。

3. 猪鸡替代逻辑：祖代肉种鸡更新量预计达100万套，但父母代鸡苗销量处于历史低位，祖代产能下降。2019年父母代鸡苗、商品代鸡苗、毛鸡价格均创历史新高，猪鸡替代逻辑强劲，建议关注白羽肉鸡板块。

4. 疫苗行业机会：猪用疫苗市场将随着产能恢复而逐步改善，高价格、高利润产品如口蹄疫市场苗、圆环苗等将受益于免疫覆盖率提升。若非瘟疫苗研制成功，市场规模或达50亿元，成为动保行业新亮点。禽用疫苗已进入业绩加速释放期，量价齐升带动市场苗需求改善。

5. 国际糖价上行：全球食糖产量下降，主产国如巴西、印度、泰国减产明显，国际糖价或步入上升通道。国内糖价亦有望随国际糖价上涨，预计2019/20榨季国内食糖产量较前一年减产5%，国内糖价将受益于国际糖价的上升。

关键信息

• 2019年农业板块表现：申万农业指数涨幅56.77%，饲料和畜禽养殖板块表现最佳。
• 非瘟疫情影响：全国能繁母猪存栏量同比大幅下降38.9%，生猪存栏量同比下降41.1%，产能去化严重。
• 猪价走势：预计猪价将维持高位，2020年有望涨至50-60元/公斤，春节前后价格均难下跌。
• 政策支持：中央及地方政府出台多项政策支持生猪生产，包括价格补贴、养殖用地保障、保险保额提升等，推动行业恢复。
• 疫苗市场潜力：非瘟疫苗若成功商用，市场规模或达50亿元，推动动保行业天花板提升。

主要数据与图表说明

• 农业配置比例：2019年3季末农业板块配置比重为1.21%，处于历史高位。
• 生猪价格波动：第一波非瘟冲击导致东北、山东、河南等地猪价暴跌，降幅达39.9%-41.1%。
• 上市公司生产性生物资产：2019年Q3，温氏股份、牧原股份、正邦科技等主要上市猪企生产性生物资产显著增长，显示产能快速恢复。
• 糖价趋势：全球食糖产量下降，主产国减产预期兑现，国际糖价有望上升，国内糖价亦将受益。

风险提示

• 疫情风险：非瘟疫情反复可能对生猪价格和供应造成持续影响。
• 猪价波动：猪价上涨不及预期可能影响行业盈利。
• 政策执行风险：政策效果依赖执行力度，可能影响行业复苏速度。

重点公司盈利预测与估值

投资建议

• 生猪养殖板块：建议积极配置，受益于高猪价和行业集中度提升。
• 白羽肉鸡板块：猪鸡替代逻辑强劲，禽链价格维持高位，建议关注。
• 动保行业：猪用疫苗静待反弹，禽用疫苗业绩加速释放，关注非瘟疫苗研发进展。

总结

农业板块在2019年表现强劲，受益于猪价上涨和政策支持。非瘟疫情导致产能去化严重，高猪价预计至少延续至2021年。猪鸡替代逻辑推动禽链价格维持高位，动保行业将迎来业绩改善。国际糖价因主产国减产预期而有望上行，国内糖价亦将受益。建议关注生猪养殖、白羽肉鸡和动保行业投资机会。