20191110-华创证券-农业2020年度投资策略：非瘟疫情反复+补栏受阻，畜禽养殖景气演绎中_43页_3mb

报告摘要

农业2020年度投资策略总结

核心内容

2019年农业板块整体表现优异，申万农业指数涨幅达56.77%，排名申万28个子行业第二，显著跑赢沪深300指数。农业在股票投资市值中的占比为1.21%，处于历史高位，但与2016年高点相比仍有差距。畜禽养殖板块表现尤为突出，涨幅达103.7%，饲料板块紧随其后，涨幅为107.6%，主要受益于猪价上涨。

主要观点

非瘟疫情反复，生猪价格高位运行
- 自2018年8月我国爆发非洲猪瘟以来，生猪主产区经历了多轮疫情冲击，产能去化高达40%-50%。
- 2019年10月中旬，东北、华北地区疫情再次加剧，从点状向面状发展，需持续跟踪疫情演变。
- 预计2019年内生猪价格将攀升至50-60元/公斤，春节前猪价易涨难跌，春节后或不跌反涨，高猪价有望延续至2021年。
猪鸡替代逻辑强劲，禽链价格高位运行
- 祖代肉种鸡更新量预计达100万套，父母代鸡苗销量处于历史低位，种鸡质量差导致产能下降。
- 猪鸡替代逻辑推动禽链价格创新高，白羽肉鸡产业链仍处于紧平衡状态，建议继续关注白羽肉鸡板块。
猪用疫苗业绩待反弹，禽用疫苗业绩加速释放
- 猪周期产能恢复将伴随行业集中度提升，推动防疫需求边际改善，高价格、高利润疫苗产品如口蹄疫、圆环苗将迎来免疫覆盖率提升。
- 非瘟疫苗若成功商用，市场规模或达50亿元，成为动保行业最大单品。
- 禽用疫苗受益于禽链景气度，量价齐升带动市场空间扩容，建议关注禽用疫苗板块。
国际糖价或步入上升通道，国内糖价上行可期
- 全球主要产糖国产量下降，尤其是印度减产14.6%，期末库存下降15%。
- 国内预计减产5%以上，进口政策相对稳定，走私行为受到打击，国内糖价有望随国际糖价上行。

关键信息

行业表现

2019年初至今，申万农业指数上涨56.77%，涨幅高于沪深300和中小板指数。
各子板块涨幅从高到低依次为：饲料（107.6%）、畜禽养殖（103.7%）、动物保健（44.8%）、农业综合（27.4%）、农产品加工（11.3%）、种植业（8.9%）、林业（1.1%）、渔业（-7.9%）。

生猪产能去化

2019年9月，全国能繁母猪存栏量同比下降38.9%，生猪存栏量同比下降41.1%。
各地母猪存栏降幅显著，尤其是华南地区（广东、广西、云南）和华东、华中地区（江苏、浙江、安徽、湖北、湖南）。

政策支持

中央和地方政府出台多项政策支持生猪生产，包括价格补贴、禁养区清理、用地支持、金融扶持等。
政策强调市场化手段解决产能不足问题，而非强制限价。

上市猪企表现

主流上市猪企生产性生物资产显著增长，如温氏股份、牧原股份、正邦科技等。
上市猪企出栏量和增速优于普通养殖户，行业集中度提升。

禽链与疫苗

禽链价格高位运行，白羽肉鸡产业链处于紧平衡状态。
禽用疫苗受益于禽链景气度，量价齐升，建议关注禽用疫苗板块。

风险提示

非瘟疫情反复可能影响生猪生产恢复。
畜禽价格上涨不及预期可能影响行业利润。

重点公司

公司名称	股价（元）	2019E EPS（元）	2020E EPS（元）	2021E EPS（元）	2019E PE（倍）	2020E PE（倍）	2021E PE（倍）	PB	评级
温氏股份	38.88	2.89	8.14	6.43	13.5	4.8	6.0	4.0	强推
正邦科技	16.64	1.04	7.48	6.60	15.7	2.2	2.5	1.6	强推
生物股份	21.53	0.26	0.44	0.74	82.8	48.9	29.1	5.0	强推

行业数据概览

股票家数：86只，占比2.31%
总市值：11,544.45亿元，占比1.85%
流通市值：8,954.14亿元，占比1.95%

行业估值

绝对PE：40.53倍，历史均值为57.51倍
绝对PB：3.97倍，历史均值为3.77倍
相对中小板PE：1.19倍，历史均值为1.41倍
相对中小板PB：1.54倍，历史均值为1.01倍
相对沪深300PE：3.38倍，历史均值为4.64倍
相对沪深300PB：2.75倍，历史均值为2.19倍

图表目录（关键图表）

图表1：2019年农业板块与沪深300和中小板走势比较
图表2：2019年各行业涨跌幅比较
图表3：农业行业配置比例对照图
图表4：农业PE和PB走势图
图表5：农业股相对中小板估值
图表6：农业股相对沪深300估值
图表7：农业子板块涨跌幅对照图
图表8：各省肉猪出栏量及占比
图表9-11：非瘟冲击区域生猪价格走势
图表12-14：能繁母猪、生猪存栏量变化
图表15：生猪季度出栏量及增速
图表16-18：生猪定点屠宰企业屠宰量变化
图表19：中央出台生猪保供稳价政策
图表20：上市猪企生产性生物资产
图表21：22个省市猪价走势
图表22：2019年1-10月上市公司生猪出栏量及增速
图表23-32：祖代鸡更新、种鸡存栏、鸡苗销量、鸡价走势等
图表33-36：动物疫苗板块营收、归母净利润、毛利率变化
图表37-40：种猪存栏变化、防疫支出对比、疫苗成本占比
图表41-43：强免与非强免疫苗市场份额、免疫渗透率、肉类消费量
图表44-47：禽肉及禽蛋产量、消费结构、鸡产品价格、疫苗招标价格
图表48-52：禽肉历史出栏量、产量、利润、疫苗研制进程
图表53-56：动物疫苗行业天花板、糖价走势、主产国产量、库存变化
图表57-60：全球主产国产量、出口量及占比
图表61-63：国际糖价波动周期、印度产量、中国产量
图表64-67：糖醇比、糖价走势、糖库存、糖出口政策

结论

农业板块在2019年表现突出，尤其是畜禽养殖和饲料板块。非瘟疫情反复和普通养殖户补栏受限，推动了生猪价格的持续上涨，预计将持续至2021年。猪鸡替代逻辑强劲，禽链价格维持高位。猪用疫苗业绩待反弹，禽用疫苗加速释放。国际糖价步入上升通道，国内糖价有望同步上行。建议积极配置生猪养殖板块及禽用疫苗相关企业。

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