20220511-东兴证券-固收月观点_2022年05月债市研判-或延续震荡偏弱局面_5页_547kb

固收月观点总结：或延续震荡偏弱局面

核心内容

2022年5月的债市研判指出，利率市场或将延续震荡偏弱的走势，信用债和可转债市场也呈现不同的策略建议。整体来看，市场面临多空交织的局面，政策与经济基本面的不确定性因素较多。

利率市场分析

• 4月收益率走势：10年期国债收益率先下后上，4月初因疫情扩散与降准预期下行，但4月中旬降准落地后，调降幅度不及预期，导致利率再次上行。
• 期限利差扩大：10年期国债与1年期国债走势背离，短端利率走强，长端利率走弱，反映市场对经济需求不足和货币政策的担忧。
• 未来展望：经济发展仍面临“三重压力”（需求收缩、供给冲击、预期转弱），疫情反复进一步加剧经济不确定性。货币政策以结构性支持为主，总量宽松空间有限，资金面宽松导致利率上行空间受限。基本面受人民币贬值、中美利差倒挂及稳增长政策预期影响，利率下行也受到制约，因此债市或延续震荡偏弱态势。

信用债策略

• 信用利差走势：4月信用利差有所收窄，与利率市场走势形成背离，显示信用市场相对向好。
• 市场驱动因素：银行间流动性充裕，资产欠配现象严重，理财需求恢复缓解了“固收+”产品的赎回压力，信用债的相对配置价值凸显。
• 未来建议：
  • 控制久期，避免投向风险仍在释放的行业；
  • 不建议进行信用下沉；
  • 建议关注城投债、金融债以及盈利预期确定的稳增长和疫情相关行业产业债；
  • 谨慎择券，把握信用环境趋于稳定的趋势。

可转债策略

• 市场表现：年初以来股市持续下跌，可转债抗跌性明显，跌幅远小于正股。
• 估值情况：当前转股溢价率普遍处于高位，转债估值相对较高，性价比有所下降。
• 未来展望：随着稳增长政策逐步加码及疫情清零、复工复产推进，股市或有反弹机会，但需关注转债估值是否合理。
• 策略建议：
  • 重点关注新券市场及结构性机会；
  • 行业方面，建议关注基建板块和后期边际向好的消费行业；
  • 谨慎对待转债市场，避免高估值带来的风险。

风险提示

• 疫情发展存在不确定性；
• 政策预期可能产生偏差；
• 地缘政治局势可能对市场造成影响。

分析师简介

• 贾清琳：东兴证券研究所固定收益分析师，金融本硕，自2019年7月加入研究所以来，专注于信用债策略及可转债研究。

行业评级体系

• 公司投资评级（A股市场基准为沪深300指数）：

  • 强烈推荐：公司股价相对强于市场基准指数收益率15%以上；
  • 推荐：相对强于市场基准指数收益率5%~15%之间；
  • 中性：相对于市场基准指数收益率介于-5%~+5%之间；
  • 回避：相对弱于市场基准指数收益率5%以上。

• 行业投资评级（A股市场基准为沪深300指数）：

  • 看好：相对强于市场基准指数收益率5%以上；
  • 中性：相对于市场基准指数收益率介于-5%~+5%之间；
  • 看淡：相对弱于市场基准指数收益率5%以上。

联系方式

• 东兴证券研究所：
  • 北京：西城区金融大街5号新盛大厦B座16层，邮编100033，电话010-66554070，传真010-66554008；
  • 上海：虹口区杨树浦路248号瑞丰国际大厦5层，邮编200082，电话021-25102800，传真021-25102881；
  • 深圳：福田区益田路6009号新世界中心46F，邮编518038，电话0755-83239601，传真0755-23824526。