20141203-东北证券-债券市场周报_利率下调的利好刺激效应减弱_债市进入震荡阶段_16页_1mb

证券研究报告总结

核心内容概述

本报告为2014年11月24日至11月28日的债券市场周报，主要分析了债券市场走势、货币政策动向及对债市的影响，同时提出投资策略与展望。

主要观点

1. 债市表现

• 利率债表现强劲：在降息和正回购利率下调的刺激下，中债总净价指数上涨0.78%，中债国债总净价指数上涨0.85%，10年国债收益率下行12.65BP，短端1年期收益率下行23.39BP。
• 信用债表现分化：各评级各期限信用债收益率基本下行，但城投债表现突出，信用利差缩小，尤其5年期AAA级中票下移12.84BP。
• 市场震荡预期：尽管利好刺激下收益率一度大幅下行，但随后市场进入震荡阶段，收益率略有回升，预计年末债市仍以震荡为主。

2. 货币政策与资金面

• 降息效果初显：央行两年多来首次降息，一年期贷款基础利率累计下跌25个基点，引导社会利率中枢下移。
• 正回购缩量：11月25日央行进行50亿元14天期正回购操作，中标利率下调20个基点至3.2%，宽货币意图明显。
• 资金面波动：IPO对短期资金面造成压力，但随着打新资金回流，资金面趋于平稳。预计12月可能降准，但降准空间有限。

3. 经济数据与市场预期

• PMI数据疲软：11月制造业PMI为50.3%，创近8个月新低，显示经济下行压力不减，对债市有利。
• PPI持续负增长：10月PPI同比降幅扩大至2.2%，显示实体经济需求疲弱。
• CPI维持低位：10月CPI同比增长1.6%，处于历史低位，为债券市场提供宽松环境。

4. 投资策略建议

• 利率债策略：预计利率债收益率将震荡下行，建议交易盘把握机会调整期限结构，配置盘关注中长久期债。
• 信用债策略：建议重点配置中高评级（AA+及以上）信用债，防范低评级债违约风险，适度增加久期。
• 市场波动管理：预计12月债市收益率下行动力减弱，需防范年末资金面紧张和机构兑现盈利对市场的干扰。

关键信息

1. 市场数据

• 中债总净价指数：上涨0.78%
• 国债收益率：各关键期限平均下行14.0BP，10年期国债收益率下行12.65BP
• 政策性金融债：平均下行18.00BP，国开债10年期下行26.91BP
• 企业债收益率：AAA级1年期和10年期分别下行9.88BP和13.04BP，AA+级平均下移10.81BP
• 1年期LPR：报5.51%，累计下跌25个基点

2. 货币政策动态

• 央行降息：两年多来首次降息，引导资金利率下行
• 正回购利率下调：14天期正回购利率下调至3.2%，为今年第四次下调
• 降准预期增强：预计12月有望降准，但空间有限
• 逆回购可能性：市场关注央行是否会暂停正回购或启动逆回购

3. 市场影响因素

• IPO资金回流：缓解短期资金紧张，但资金面总体仍偏紧
• 存款保险制度：可能增加银行负债成本，抑制债券收益率下行
• 股市分流资金：对债市形成一定压制，抑制收益率下行
• 资产证券化业务：加快进程，备案制实施，为市场提供更多投资工具

4. 债市展望

• 收益率下行空间有限：年末债市以震荡为主，收益率大幅下行概率不大
• 信用利差分化：AAA级企业债信用利差处于低位，低评级债风险上升
• 未来政策预期：预计2015年仍有可能降息，但宽松政策以结构性为主
• 经济企稳可能性低：制造业PMI和PPI数据表明经济仍处下行阶段

债市投资建议

• 交易盘：可择机兑现部分收益，关注波段操作和套息策略
• 配置盘：可向中长久期信用债和国开债转移，等待收益率上行带来的配置机会
• 风险提示：需防范低评级信用债违约风险，关注市场结构性分化

附录：图表摘要

• 图1-图3：展示国债及政策性金融债收益率变化趋势
• 图4-图8：展示不同评级企业债收益率变化趋势
• 图9-图12：展示不同评级企业债信用利差变化趋势
• 图13-图15：展示短融和中票收益率变化趋势
• 图16-图18：展示短融和中票信用利差变化趋势
• 图19-图20：展示银行间质押式回购利率和SHIBOR趋势

结论

总体来看，2014年11月底债市在降息和宽松政策刺激下出现上涨，但随后进入震荡阶段。利率债表现优于信用债，但信用债整体仍有下行空间，尤其是城投债。年末资金面波动较大，货币政策宽松预期下，降准是大概率事件，但利率债收益率下行幅度有限。信用债需关注评级分化和违约风险，建议投资者在震荡中调整仓位，把握中长期配置机会。