20170501-东兴证券-医药行业2016年度及2017年1季报分析总结：行业持续稳中向好，分化中看强者恒强_55页_1mb

医药行业2016年度及2017年1季报分析总结

核心内容概述

医药行业在经历了2015年的低谷后，2016年有所回暖，2017年Q1趋势基本维稳。行业整体呈现稳中向好的态势，但分化现象日益明显，行业龙头表现优于整体行业，行业内部也呈现强者恒强的特征。2017年Q1，医药行业整体保持稳定，但部分子行业如医疗服务和医药商业出现增速放缓，而原料药、生物制品和医药商业等板块则因政策调整和外延并购呈现积极增长。

主要观点

1. 行业整体趋势：2016年医药制造业主营业务收入累计同比增速为9.7%，2017年Q1为11%，行业整体稳中向好。
2. 政策影响：2015年行业低点主要受到招标降价和医保控费影响，2016年政策执行节奏放缓，行业逐渐回暖。
3. 板块分化：不同子行业增长差异显著，如原料药因提价实现高增长，医疗服务则因政策压力和样本量影响增速放缓。
4. 投资策略：重点推荐“低估值+共振”的白马股、医药商业、疫苗行业和品牌中药消费，关注估值分化趋势。

关键信息

1. 行业整体情况

• 主营业务收入：2016年全年增速为9.7%，2017年Q1增速为11%，同比略有上升。
• 利润总额：2016年全年增速为13.52%，2017年Q1增速为13.06%，整体趋势稳中向好。
• 基金持仓：2017年Q1基金医药持仓比重为9.79%，较2016年Q4略有下降，但依然集中在白马股上。

2. 子行业表现回顾

2.1 化学制剂

• 收入增速：2016年全年为12.39%，2017年Q1为13.61%，呈现回升趋势。
• 净利润增速：2016年全年为15.80%，2017年Q1为14.86%，略有下滑。
• 扣非净利润增速：2016年全年为15.77%，2017年Q1为16.61%，外延并购对行业增长有明显促进作用。
• 毛利率与净利率：毛利率持续上升，净利率有所改善，反映企业盈利能力增强。

2.2 中药

• 收入增速：2016年全年为9.83%，2017年Q1为9.54%，略有下降。
• 净利润增速：2016年全年为8.65%，2017年Q1为14.48%，利润端有所改善。
• 扣非净利润增速：2016年全年为6.69%，2017年Q1为13.93%，整体改善。
• 行业趋势：在医保控费压力下，中药行业增速放缓，但部分企业通过提价和结构调整实现净利率提升。

2.3 生物制品

• 收入增速：2016年全年为12.57%，2017年Q1为14.01%，整体向好。
• 净利润增速：2016年全年为48.66%，2017年Q1为30.01%，利润端增速有所回落。
• 毛利率与净利率：毛利率和净利率均有提升，盈利能力增强。

2.4 原料药

• 收入增速：2016年全年为11.01%，2017年Q1为19.22%，提价是主要驱动因素。
• 净利润增速：2016年全年为103.10%，2017年Q1为42.16%，增速有所下滑。
• 毛利率：持续提升，反映行业盈利能力增强。

2.5 医药商业

• 收入增速：2016年全年为16.97%，2017年Q1为15.04%，增速略有下降。
• 净利润增速：2016年全年为24.40%，2017年Q1为34.72%，外延并购仍为重要增长因素。
• 净利率：有所提升，行业集中度有望进一步提高。

2.6 医疗器械

• 收入增速：2016年全年为19.62%，2017年Q1为22.18%，增速略有放缓。
• 净利润增速：2016年全年为15.74%，2017年Q1为16.67%，净利润端有所改善。
• 净利率：略有下滑，但整体仍保持较高水平。

2.7 医疗服务

• 收入增速：2016年全年为37.57%，2017年Q1为29.11%，增速放缓。
• 净利润增速：2016年全年为125.43%，2017年Q1为-70.21%，受样本量影响较大。
• 净利率：略有下降，但部分个股表现亮眼。

投资主线推荐

1. 低估值+共振：重点推荐现代制药、亿帆医药、华润双鹤、中新药业等。
2. 医药商业：重点推荐上海医药、九州通、瑞康医药等，两票制等政策推动行业整合。
3. 疫苗行业：重点推荐未名医药、某疫苗企业，关注沃森生物、智飞生物等。
4. 品牌中药消费：重点推荐康美药业、广誉远、东阿阿胶等。

附录信息

• 行业数据：2016年全年医药行业收入增速为18.19%，净利润增速为20.69%，扣非净利润增速为20.50%。
• 财务指标：毛利率、净利率有所提升，期间费用率略有上升，应收账款增速高于收入增速，经营性现金流/营业收入有所改善。

行业趋势展望

• 估值分化：未来估值分化是常态，建议关注估值合理的优质企业。
• 政策影响：2017年Q1医药行业整体稳中波动，后续政策执行情况将影响行业走势。
• 行业整合：医药商业和化学制剂板块受并购重组影响较大，未来几年将是整合的关键时期。

总结

医药行业在2016年有所回暖，2017年Q1趋势基本维稳，但板块间和板块内部分化明显。行业龙头表现优于整体，且受益于外延并购和政策调整。投资策略上，建议关注低估值、高成长、刚需处方药和医药商业等板块，同时重视疫苗行业和品牌中药消费的结构性机会。未来行业将继续向结构优化方向发展，估值分化将成为常态。