生猪养殖深度报告下篇：优选助力龙头顺周期加速扩张_31页_3mb

生猪养殖深度报告总结

核心内容概述

本报告聚焦于当前生猪养殖行业的市场环境、头部企业优选标准、项目建设及投资收益测算，旨在为银行提供业务布局建议。核心观点包括：当前是银行切入生猪养殖行业的良好时机；通过养殖成本技术、持续经营能力、产业链协同性三维优选头部企业；生猪养殖项目建设周期及投资收益分析。

主要观点

1. 银行布局生猪养殖行业的较优时机

• 猪周期中继：非洲猪瘟导致产能恢复缓慢，未来两年头部企业仍将保持高盈利。
• 规模化进程上半场：非瘟加速行业集中度提升，头部企业扩产积极，资金需求旺盛。
• 政策支持：政府鼓励规模养殖，环保等政策边际放松，推动生猪复产。
• 长期趋势：规模化养殖是农业现代化的主基调，政策导向明确。

2. 头部企业优选标准

• 成本技术优势：大型企业的养殖成本显著低于行业平均水平。
• 持续经营能力：头部企业具备较强的融资能力，能有效支撑资本开支。
• 产业链协同性：中上游企业（饲料及养殖）具备更强的扩张优势，而下游企业协同效应有限。

关键信息

1. 养殖成本构成

• 饲料成本：占完全成本的约60%。
• 人工成本：占约15%。
• 防疫及能耗：占约11%。
• 折旧及期间费用：分别占约7%和8-10%。
• 完全成本：2018年，牧原和温氏的完全成本分别为11.5元/kg和13.2元/kg。

2. 育肥效率与成本敏感性分析

• 料肉比与模式差异：自繁自养模式的牧原在饲料和人工成本上低于公司+农户模式的温氏。
• 饲料成本敏感性：饲料成本每增加50元/头，对应商品肥猪成本增加0.43元/kg。
• 人工成本敏感性：人工成本每增加50元/头，对应商品肥猪成本增加0.43元/kg。

3. 仔猪成本分析

• PSY/MSY指标：PSY每增加1头，对应仔猪成本降低10-20元。
• 母猪价格影响：母猪单价每上涨10元，仔猪成本增加15-25元。

4. 生物安全与死淘成本

• 非瘟影响：大型企业死淘成本较低，且随时间呈下降趋势；中小规模及散户死淘成本较高且波动大。

5. 头部企业融资能力

• 牧原和正邦：对融资依赖较大。
• 新希望：融资相对从容。
• 温氏：几乎不需要外部融资。

6. 项目阶段与建设周期

• 拿地环评：6-24个月，政策倾斜下时间缩短。
• 项目建设：6-9个月。
• 投产出栏：最快6-8个月。

7. 投资收益测算

• 中性猪价下IRR：约14%。
• 静态回收期：约7.2年。
• 猪价敏感性分析：猪价上涨1元，IRR提升约10%。
• 头均投入敏感性分析：每减少200元投入，IRR增加3-5个百分点，回收期减少0.7-0.8年。

业务建议小结

• 加大布局：建议银行抓住非瘟带来的窗口期，加大在生猪养殖领域的业务布局。
• 优选龙头：通过成本、经营能力、产业链协同性三维优选头部企业。
• 关注现金流：头部企业具备较强的经营性现金流，能覆盖投资性现金流。
• 风险提示：需关注猪价波动、养殖成本变化、头均投入等对投资收益的影响。

附录要点

• 散户退出趋势：占50%，因用工成本上涨和非瘟影响，未来将逐步退出。
• 头部企业扩张目标：预计2023年行业前六大公司出栏量达18000万头，市占率提升至25.7%。
• 融资结构：温氏、牧原、新希望、正邦均通过股权融资、债券融资等方式进行融资。

图表目录摘要

• 图1：非瘟超级猪周期下头部企业获利颇丰。
• 图2：非瘟政策从疫情防控转向稳定生产。
• 图3：我国生猪养殖规模化占比及规划目标。
• 图4：生猪养殖头部企业优选分析框架。
• 图5：美国生猪养殖规模化及成本变化。
• 图6：散户、规模化、温氏、牧原对应商品猪成本。
• 图7：生猪养殖盈利的关键指标。
• 图8：牧原、温氏的头均饲料及人工成本。
• 图9：主要生猪养殖企业PSY对比。
• 图10：温氏历年出栏规模及2027年目标。
• 图11：牧原历年出栏规模及2022年目标。
• 图12：主要生猪养殖企业固定资产投入。
• 图13：经营性现金流与投资性现金流差额。
• 图14：筹资性现金流净额。
• 图15：现金及等价物余额。
• 图16：现金及等价物增加额。
• 图17：温氏股权类融资情况。
• 图18：新希望股权类融资情况。
• 图19：牧原股权类融资情况。
• 图20：正邦股权类融资情况。
• 图21：历年我国规模养殖的成本拆分。
• 图22：不同国籍屠宰行业集中度。
• 图23：2018年我国屠宰行业集中度。

表格目录摘要

• 表1：生猪养殖区域规划政策对比。
• 表2：各环节成本拆分。
• 表3：饲料及人工成本对商品肥猪成本的敏感性分析。
• 表4：母猪PSY及价格对仔猪成本的敏感性分析。
• 表5：母猪PSY及价格对商品肥猪成本的敏感性分析。
• 表6：主要生猪养殖企业出栏规模及中长期目标。
• 表7：主要生猪养殖企业2019、2020年净利润预期。
• 表8：主要生猪养殖企业融资结构。
• 表9：主要生猪养殖企业银行授信及股权质押情况。
• 表10：项目建设进度示意。
• 表11：投入产出现金流示意。
• 表12：不同猪价下的IRR和回收期。
• 表13：考虑非瘟下的IRR和回收期。
• 表14：不同头均投入和售价下的IRR。
• 表15：不同头均投入和售价下的静态回收期。