休闲服务行业2021年三季报总结：在短期疫情压力与长期业绩兑现中寻找投资机会-20211109-申万宏源-21页_1mb

休闲服务行业2021年三季报总结

核心内容

2021年三季度，休闲服务行业整体受疫情影响较大，板块表现疲软。申万一级行业中，休闲服务板块在2021Q3以-13.07%的涨幅排名第二十七，跑输大盘。10月1日以来，板块继续下跌7.43%，排名第二十四。尽管Q3为传统旺季，但疫情反复导致需求端承压，营收和利润均出现不同程度的下滑。

主要观点

• 疫情对行业影响显著：三季度华中、华东地区疫情反复，导致人口流动性下降，对景区、酒店等子行业造成较大冲击，营收恢复低于预期。
• 需求端恢复不均：免税行业恢复最快，尤其海南离岛免税在10月表现亮眼，预计四季度利润率将有所好转；酒店行业虽受短期疫情影响，但需求端相对刚性，具备较强弹性；餐饮行业增速平缓，但头部企业仍保持较高成长性。
• 投资机会聚焦：推荐优先考虑需求端恢复较好、成长性和确定性较高的行业，包括免税、酒店、餐饮等。同时，指出部分企业如九毛九具有较高的修复空间。
• 行业估值调整：疫情导致部分公司估值下压，但市场存在布局机会，尤其在疫情缓和后。

关键信息

一、营收恢复情况

• 2021Q3各子板块营收增速分别为：

  • 人造景区：+37.6%
  • 免税：+40.9%
  • 酒店：+20.7%
  • 旅行社：-47.9%
  • 餐饮：+24.3%
  • 自然景区：+40.9%

• 相较2019Q3，营收恢复比例分别为：

  • 人造景区：66.8%
  • 免税：124.3%
  • 酒店：59.1%
  • 旅行社：7.2%
  • 餐饮：106.8%
  • 自然景区：49.0%

二、利润端表现

• 2021Q3各子板块平均扣非净利润分别为：

  • 人造景区：0.23亿元
  • 免税：21.24亿元
  • 酒店：0.20亿元
  • 旅行社：-0.68亿元
  • 餐饮：1.10亿元
  • 自然景区：-0.04亿元

• 三季度整体盈利能力承压，环比Q2有所下降，其中人造景区、自然景区、酒店等子版块接近盈亏平衡线。

三、行业表现与推荐排序

• 推荐排序：免税 > 本地生活 > 酒店 > 餐饮 > 国内游 > 出境游
• 酒店行业：9月经营数据表现较好，显示需求端刚性，预计疫情缓解后快速恢复，当前估值较低，具备较高的向上弹性。
• 免税行业：海南离岛免税在10月销售数据明显回升，预计四季度利润率将改善，未来具备较大增长空间。
• 餐饮行业：部分头部企业如九毛九仍保持高成长性，关注单店经营稳定、品牌处于成长期的公司。

四、风险提示

• 海外疫情持续：可能导致出境游及部分公司海外业务持续受挫。
• 居民消费恢复不及预期：若消费端恢复缓慢，将对行业造成压力。
• 区域性疫情反复：对景区等分散型行业造成局部影响，需警惕疫情对区域业务的冲击。

投资分析意见

• 酒店：当前估值处于低位，疫情缓和后具备较强的修复弹性，推荐布局。
• 免税：四季度销售有望回暖，利润率将有所改善，建议关注。
• 餐饮：关注成长性强、单店经营稳定的头部企业，如九毛九。

有别于大众的认识

1. 免税行业竞争力强：尽管疫情对海南离岛免税销售造成一定影响，但国内免税行业在价格和品类上具备优势，未来有望在亚太地区占据更强地位。
2. 酒店估值修复可期：随着入住率回升和费用摊薄，酒店行业将进入戴维斯双击阶段，具备较高性价比。

图表与数据支持

• 图1、图2、图3、图4：显示板块及个股涨跌幅情况。
• 图5、图6：展示板块持仓及基金重仓持股变化。
• 图7、图8、图9：展示各子板块营收增速及恢复情况。
• 图10、图11、图12：展示各子板块扣非净利润变化及恢复情况。
• 图15、图16、图17：展示海南离岛免税及韩国免税销售情况。
• 图18：显示国庆期间全国接待游客数量。
• 图19、图20：展示酒店入住率及PMI指数变化。
• 图21、图22：展示STR中国大陆经济型与中高端酒店经营指标。
• 图23、图24：展示华住、首旅如家门店及Pipeline变化。
• 图25、图26、图27：展示餐饮收入及开店数据。
• 表1、表2、表3、表4：展示沪深港通持股比例变化、景区恢复时间、出入境政策及重点公司估值。

总结

2021年三季度，休闲服务行业整体受疫情影响较大，但部分细分行业如免税、酒店、餐饮仍表现出较强韧性。随着疫情逐步缓解，行业有望迎来修复机会。建议投资者关注需求端恢复较快、成长性较高的板块，尤其是酒店和免税行业，同时注意消费恢复不及预期及区域性疫情影响等风险因素。