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广州汽车集团 (2238 HK) 行业研究报告总结

核心内容

本报告由 Daiwa 预测，对广州汽车集团 (GAC) 的投资评级进行了下调，并给出了新的目标价和盈利预测。报告指出，尽管 GAC 在 2016 年上半年表现良好，但下半年的增长预期有所放缓，且毛利率面临压力，因此建议投资者趁当前股价高位获利了结。

主要观点

• 投资评级调整：将 GAC 的投资评级从 Hold 下调至 Sell。
• 目标价调整：将 12 个月目标价从 HKD8.30 上调至 HKD8.50。
• 盈利预测：基于对 GAC 未来三年的盈利预测，调整了核心每股收益 (Core EPS) 和净利润 (Net Profit) 的预期。
• 估值分析：认为当前股价已反映市场对 2016 和 2017 年盈利的乐观预期，但未考虑下半年销售增长放缓和毛利率下降的影响，因此估值不再便宜。
• 市场比较：GAC 的市盈率 (PER) 为 9-10 倍，处于行业较高水平，而行业平均为 7-11 倍。
• 主要风险：GAC 的日本合资品牌（GAC Honda 和 GAC Toyota）销售增长放缓，以及 GAC Motor 的毛利率下降。

关键信息

盈利预测 (CNY)

财务摘要

• 市盈率 (PER)：2016-2017 年预计为 10.2-9.4 倍，高于行业平均水平。
• 每股股息 (DPS)：2016E 为 0.282，2017E 为 0.307，2018E 为 0.338。
• 股息收益率：2016E 为 3.1%，2017E 为 3.4%，2018E 为 3.8%。
• 市净率 (PBR)：2016E 为 1.3，2017E 为 1.2，2018E 为 1.1。
• EV/EBITDA：2016E 为 13.3，2017E 为 10.9，2018E 为 9.1。

估值分析

• 12 个月目标价：HKD8.50，基于 8 倍的市盈率。
• 当前股价：HKD10.38，较目标价有 18.1% 的下行空间。
• 市场比较：当前估值高于同行，且在 2016-2017 年的市盈率处于较高水平。

销售增长与毛利率

• GAC Honda 销量增长：预计 2016 年下半年同比增长仅 6.9%，低于上半年的 20.8%。
• GAC Toyota 销量增长：预计 2016 年下半年同比增长 3.7%，受产能限制和高基数效应影响。
• GAC Motor 毛利率：预计 2016 年下半年同比增长仅 2.5 个百分点，低于上半年的 5 个百分点。
• GS4 模型：作为 GAC Motor 的主要增长动力，其销量增长放缓，毛利率承压。

与市场观点的不同

• 目标价：低于市场共识的 HKD10.5，主要因为 EPS 预测低于市场预期。
• 市盈率：8 倍，低于市场共识的 8.6 倍。
• 主要风险：日本合资品牌销售增长放缓，以及 GAC Motor 的毛利率下降。

建议

• 建议：当前股价已反映市场对 2016 和 2017 年盈利的乐观预期，因此建议投资者趁当前股价高位获利了结。
• 风险因素：销售增长放缓、毛利率下降、市场情绪转变。

公司概况

• GAC 从事汽车制造、零部件生产、汽车金融和保险等业务。
• 销售品牌包括 Trumpchi、Gonow、Changfeng Motor 和 GAC Bus。
• 与 Honda、Toyota、Mitsubishi 和 Fiat 等品牌合作，销售乘用车。

估值不再便宜

• 当前股价对应的 2016-2017 年市盈率为 9-10 倍，高于行业平均水平。
• 估值已回到正常水平，考虑到下半年销售增长放缓和毛利率下降，当前估值显得过高。

其他关键数据

• 主要股东：广州汽车工业集团 (57.6%)。
• 总股本：6,435 万股。
• 市场资本：8.61 亿美元。
• 3 个月平均日成交量：15.41 亿美元。

风险提示

• 销售增长放缓：GAC 的日本合资品牌销量增长放缓，且 GAC Motor 的毛利率承压。
• 市场情绪转变：投资者情绪可能在 2016 年下半年转弱，影响股价表现。

结论

• 投资评级：Sell。
• 目标价：HKD8.50。
• 建议：投资者应考虑在当前股价高位获利了结，以应对可能的市场情绪转变和增长放缓。