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报告摘要

广汽集团首次覆盖报告总结

核心内容

广汽集团（2238:HK）是一家成立于2005年的大型国有汽车企业，业务涵盖汽车研发、制造、销售及金融等。公司通过多个合资企业与全球知名汽车品牌合作，如本田、丰田、三菱、菲亚特克莱斯勒等，并拥有自主品牌传祺。报告发布于2018年1月16日，首次对广汽集团进行覆盖，给予买入评级，并设定了目标价为港币24.00元，预计有32.6%的上升空间。

主要观点

收入与利润增长预期：预计2018年广汽集团收入将增长33.1%至825.12亿元人民币，净收入增长30.0%至140.44亿元人民币，2019年进一步增长至889.81亿元人民币和150.64亿元人民币。
产品结构优化：公司预计通过产品升级与高端车型的推广，改善产品结构，提升平均售价和毛利率。传祺品牌预计在2018年实现销量67.9万辆，同比增长30.4%；毛利率预计从2016年的17.9%提升至2018年的22.3%。
合资企业表现：广汽丰田和广汽本田预计在2018年实现销量增长，广汽丰田新增产能10万辆/年，总产能扩大26.3%至48万辆，广汽本田则因产能瓶颈预计增长有限。
市场占有率提升：自主品牌市场占有率在2017年前11月增长至43.4%，日系品牌销量增长12.5%，而韩系和法系品牌销量下滑。公司预计在2018年受益于自主品牌及日系品牌市场份额的提升。
国际扩张计划：广汽集团计划进入更多国际市场，包括新兴市场和发达国家市场，目标在2020年前实现年产240万辆，收入至少400亿元人民币，税前利润至少50亿元人民币。

关键信息

财务指标：
- 2017年收入为620.11亿元人民币，净利润为108.06亿元人民币。
- 2018年预计收入825.12亿元人民币，净利润140.44亿元人民币。
- 2019年预计收入889.81亿元人民币，净利润150.64亿元人民币。
估值与评级：
- 当前收盘价为18.10港元，目标价为24.00港元。
- 采用分部估值法（SoTP），给予目标价32.6%的上升空间。
- 首次覆盖买入评级（BUY）。
市场表现：
- 2017年11月前，国内品牌市场份额提升0.7个百分点至43.4%。
- 乘用车销量预计在2018年增长13.0%，2019年增长3.8%。
- 高端车型和中高端国产车型需求增长，预计推动2018年销量增长。
产品线：
- 传祺：自2010年推出以来，销量持续增长，2017年达50.7万辆，2018年预计67.9万辆，2019年72.5万辆。
- GS4：2015年推出，2017年销量34.0万辆，预计2018年增长至36.0万辆，2019年37.1万辆。
- GS8：2016年推出，定位高端，销量增长迅速，预计2018年销量13.0万辆。
合资企业动态：
- 广汽丰田2017年产能利用率高达116%，2018年新增产能后，预计销量增长14.1%。
- 广汽本田2017年销量70.5万辆，2018年预计增长0.6%至70.9万辆，2019年增长1.1%至71.6万辆。
- 广汽三菱和广汽菲亚特克莱斯勒预计维持低个位数增长。
公司战略：
- 加强研发投入，推动技术升级和产品多样化。
- 与腾讯、华为、中国移动等合作，拓展新能源车、智能互联和自动驾驶领域。
- 逐步向海外市场扩张，目标2019年进入北美市场。

估值与盈利预测

EPS预测：
- 2017年摊薄EPS为1.46元人民币，同比增长53.7%。
- 2018年EPS为1.90元人民币，同比增长30.1%。
- 2019年EPS为2.04元人民币，同比增长7.4%。
估值指标：
- 2017年P/E为10.1倍，2018年7.8倍，2019年7.3倍。
- 2017年P/B为1.6倍，2018年1.4倍，2019年1.2倍。
- 2017年EV/EBITDA为16.9倍，2018年12.3倍，2019年11.2倍。