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广汽集团（2238:HK）研究报告总结

核心内容

本报告分析了广汽集团（Guangzhou Automobile Group, 2238:HK）在2018年1月-6月的财务表现及未来前景，指出公司业绩符合预期，并维持买入评级。

主要观点

• 业绩表现：广汽集团在2018年上半年实现总收入372亿元人民币，同比增长7%，净利润69亿元人民币，同比增长10.3%，略高于预期。
• 产品换代：公司于2018年第二季度完成主要产品换代，随着产能恢复和旺季到来，预计9月起销量将逐步回升。
• 盈利改善：尽管销售和管理费用率有所上升，但公司毛利率由16.5%提升至19.6%，主要受益于销量增长带来的规模效应。
• 日系品牌表现强劲：广汽丰田销量同比增长16.4%至25.5万台，主要得益于新凯美瑞需求及产能扩张。广汽本田销量小幅增长，预计在2018年下半年因雅阁换代而恢复增长。
• 投资建议：维持买入评级，目标价为港币12.00元，对应2018年市盈率（PE）为8倍，预计有66.4%的上升空间。

关键信息

财务数据概览（单位：百万港元）

业绩预测与展望

• 广汽乘用车：预计2018年销量为58万台（同比增长14.0%），2019年为62.2万台（同比增长7.2%）。
• 广汽丰田：预计2018年销量为57万台（同比增长29%），2019年为62万台（同比增长9%）。
• 广汽本田：预计2018年销量为70.6万台（同比增长0.2%），2019年为71.3万台（同比增长1.0%）。
• 合营及联营公司利润：预计2018年上半年为49亿元人民币，同比增长7.5%。

成本与费用分析

• 销售费用率：由2017年5.8%上升至2018年7.8%，主要由于淡季返利增加和旧款产品去库存。
• 管理费用率：由2017年4.2%上升至2018年5.2%，主要由于A股股权激励费用增加。
• 预计费用回归正常：2018年下半年随着销量恢复，费用率预计降至12.1%。

市场前景与投资建议

• 短期挑战：由于GS4中期换代及P2P平台问题，上半年国内品牌销量增长乏力。
• 长期增长预期：公司预计在2018年下半年销量将回升，尤其是广汽丰田和广汽本田。
• 估值分析：公司维持目标价为港币12.00元，对应2018年PE为8倍，预计有66.4%的上升空间。
• 投资评级：维持买入（BUY）评级。

投资要点总结

• 业绩表现：公司上半年业绩略超预期，主要得益于产品换代和销量回升。
• 产品策略：GS4换代影响短期销量，但预计9月起销量将加速增长。
• 盈利能力：毛利率提升，但费用率上升，预计下半年费用将回归正常。
• 日系品牌增长：广汽丰田表现强劲，预计销量持续增长，广汽本田预计因雅阁换代而复苏。
• 估值与评级：维持买入评级，目标价为港币12.00元，预计有66.4%的上升空间。

风险提示

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