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报告摘要

广汽集团（2238.HK）研究报告总结

核心内容

本报告首次覆盖广汽集团，给予买入评级，目标价为港币24.00元，对应32.6%的上涨空间。报告指出广汽集团将受益于产品结构改善及盈利水平提升，实现收入和利润的稳健增长。广汽集团作为中国主要的国有汽车制造商之一，业务涵盖整车制造、零部件研发、汽车商贸服务及汽车金融等，同时拥有非银行保险、保险经纪等牌照。

主要观点

自主品牌升级：
- 传祺作为广汽集团的自主品牌，自2010年推出以来销量增长迅速，2017年销量达50.7万辆，4年复合增长率高达46.8%。
- 传祺2018年销量预计达67.9万辆（同比增长34.0%），2019年预计达72.5万辆（同比增长6.7%）。
- 传祺高端车型占比从2017年的21.3%提升至2018年的29.5%，平均单价有望升至9.2万元。
- 传祺综合毛利率预计从2016年的17.9%提升至2017-18年的22.3%，2019年为22.4%。
日系品牌持续发力：
- 广汽本田与广汽丰田作为合资品牌，销量增长稳健。广汽本田2017年销量达70.5万辆（同比增长10.4%），2018年预计销量70.9万辆（同比增长0.6%），2019年预计71.6万辆（同比增长1.1%）。
- 广汽丰田2017年产能利用率高达116%，2018年新增10万辆产能，总产能扩大26.3%至48万辆。预计2018年销量50.5万辆（同比增长14.1%），2019年52.8万辆（同比增长4.6%）。
销量增长与行业地位提升：
- 2017年前11个月，广汽集团汽车销量达180万辆（同比增长23%），较行业整体增速高19.4个百分点。
- 2018年公司计划实现10%以上的销量增长，有望跻身中国前五大车企。
未来发展方向：
- 广汽集团计划重点发展自主品牌，同时推进新能源汽车、智能网联汽车、自动驾驶技术及汽车通信服务。
- 与腾讯、华为、中国移动等企业合作，以增强新一代汽车产品的竞争力。
财务预测与估值：
- 2017-2019年广汽集团营收预计分别为620亿元、825亿元、890亿元，净利润分别为108亿元、140亿元、151亿元。
- 采用分部估值法（SoTP），目标价为24.00港元，对应32.6%的上涨空间。

关键信息

财务数据与盈利预测

指标	2015	2016	2017E	2018E	2019E
营业收入（百万元）	29,418	49,418	62,011	82,512	88,981
净利润（百万元）	4,212	6,288	10,806	14,044	15,064
每股收益（元）	0.65	0.98	1.48	1.93	2.07
毛利率	11.7%	15.1%	18.6%	19.3%	19.2%
资产负债率	17.7%	18.0%	13.9%	12.6%	11.2%
市盈率	23.0	15.4	10.1	7.8	7.3
市净率	2.4	2.2	1.6	1.4	1.2
EV/EBITDA	64.2	30.4	16.9	12.3	11.2

估值分析

子公司/合资公司	2018年净利润（百万元）	PE倍数	权益市场价值（百万元）
广汽乘用车	7,308	10.0x	73,084
广汽本田	2,944	10.0x	29,437
广汽丰田	3,199	12.0x	38,387
广汽菲亚特	294	6.0x	1,764
广汽三菱	299	8.0x	2,393
合计	-	-	145,065

同业比较

代码	公司	评级	目标价（港元）	市值（十亿元）	2017E净利润（百万元）	2018E净利润（百万元）	2018E PE	2017E PE	2017E PB	2018E PB
1114 HK	华晨中国	买入	27.80	82	4,764	7,848	17.6	10.7	2.9	2.4
175 HK	吉利汽车	买入	34.00	195	10,216	12,474	19.2	15.8	5.9	4.5
2333 HK	长城汽车	持有	10.60	98	4,680	8,094	15.8	9.0	1.4	1.3
1958 HK	北汽	未评级	-	72	4,466	7,267	17.9	10.6	1.7	1.5
2238 HK	广汽集团	买入	24.00	157	10,806	14,044	10.4	8.0	1.8	1.5
489 HK	东风汽车	未评级	-	66	13,627	14,101	4.8	4.7	0.6	0.5
1211 HK	比亚迪	持有	68.00	172	4,126	6,489	39.0	24.7	2.8	2.6
行业	-	-	-	-	-	-	17.8	11.9	2.4	2.0