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广汽集团（2238:HK）研究报告总结

核心内容

广汽集团（GAC）于2018年上半年实现总收入372亿元人民币，同比增长7%，净利润69亿元人民币，同比增长10.3%，略好于预期。公司已完成关键产品的更新，预计从9月起销量将加速增长，主要得益于新车型产能提升和旺季到来。分析师维持公司2018年摊薄每股收益（Diluted EPS）为1.29元人民币（同比增长21.2%），2019年为1.38元人民币（同比增长6.6%），2020年为1.44元人民币（同比增长4.9%）。同时，维持目标股价为12.00港元（对应2018年市盈率8倍），预计有66.4%的上升空间，因此维持“买入”评级。

主要观点

• 短期销量承压：广汽乘用车在2018年上半年销量为26.8万台，同比增长6.9%。主要受GS4中期换代影响，以及2018年第二季度P2P平台问题导致的国内品牌需求疲软。
• 产品更新与产能提升：公司已完成关键产品更新，预计从9月起销量将逐步恢复，尤其是传祺品牌，预计2018年销量达58万台（同比增长14.0%），2019年达62.2万台（同比增长7.2%）。
• 盈利能力改善：公司毛利率从2017年上半年的16.5%提升至2018年上半年的19.6%，主要受益于销量增长和规模效应。
• 费用率上升：销售费用率和管理费用率均有所上升，分别为7.8%和5.2%，主要由于淡季返利增加及A股股权激励费用。
• 预计费用率将回归正常：随着下半年销量回升，销售和管理费用率预计将从2017年的13.0%降至2018年的12.1%。
• 日系车型需求强劲：广汽丰田上半年销量同比增长16.4%至25.5万台，主要受益于新凯美瑞的强劲需求及产能扩张。预计2018年销量达57万台（同比增长29%），2019年达62万台（同比增长9%）。广汽本田销量增长较弱，但预计10代雅阁产能恢复将推动其销量增长。
• 合资企业利润增长：公司上半年从合资企业和关联公司获得的利润达49亿元人民币，同比增长7.5%。
• 估值指标：公司市盈率（PE）和市净率（PB）持续下降，但EV/EBITDA倍数逐步降低，显示公司估值有优化空间。

关键信息

财务摘要

• 营收：2016-2020年预计分别为49,418亿、71,575亿、80,524亿、87,663亿、94,074亿人民币。
• 净利润：2016-2020年预计分别为6,288亿、11,005亿、13,340亿、14,224亿、14,923亿人民币。
• 每股收益（EPS）：2016-2020年分别为0.98元、1.68元、1.31元、1.40元、1.46元人民币。
• 市盈率（PE）：2016-2020年分别为6.4倍、3.7倍、4.8倍、4.5倍、4.3倍。
• 市净率（PB）：2016-2020年分别为0.9倍、0.6倍、0.8倍、0.7倍、0.6倍。
• EV/EBITDA：2016-2020年分别为13.4倍、8.3倍、6.7倍、6.1倍、5.6倍。

财务比率

• ROE：2016-2020年分别为14.9%、19.1%、17.8%、16.8%、15.7%。
• 债务/资产比率：2016-2020年分别为18.0%、9.1%、8.7%、8.1%、7.5%。
• 股息收益率：2016-2020年分别为3.5%、8.4%、6.3%、6.7%、7.0%。

投资评级

• 证券评级：维持“买入”评级，预计未来12个月内股价有20%以上的上涨空间。
• 行业评级：采用相对评级方法，根据行业指数与市场基准的对比，给出“超配”、“均衡”或“低配”建议。

估值分析

• 目标价格：12.00港元，对应2018年PE为8倍。
• 盈利预测：2018年Diluted EPS为1.29元人民币，2019年为1.38元人民币，2020年为1.44元人民币。
• 未来增长预期：预计公司2018年营收增长12.5%，2019年增长8.9%，2020年增长7.3%。

风险提示

• 报告仅适用于专业投资者。
• 报告内容基于公开信息，不保证其真实性、准确性或完整性。
• 报告不构成投资建议，投资决策应基于个人情况和独立咨询。
• 公司不承担因使用报告内容而产生的任何损失。

附录

• 合并损益表：提供各年度营收、成本、净利润等关键财务数据。
• 合并现金流量表：显示各年度经营活动、投资活动和融资活动的现金流。
• 合并资产负债表：展示公司资产、负债和股东权益的变化。
• 关键财务比率：包括毛利率、EBITDA利润率、ROE、债务/资产比率等，用于评估公司财务状况和估值。

披露信息

• 分析师未持有目标公司股票或衍生品，但公司可能提供投资银行服务。
• 公司披露信息可通过官网或联系合规部门获取。
• 报告内容仅反映分析师个人观点，不涉及任何利益冲突。

免责声明

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