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广州汽车集团（GAC）分析总结

核心内容

广州汽车集团（GAC）的评级被下调至“Sell”（5），同时对其2016-2018年的盈利预测进行了修订。该调整基于对市场预期与实际表现之间的差异分析，尤其是对GAC与日本合资企业的销量增长放缓和GAC Motor的毛利率下降的预期。

主要观点

• 销量与利润预测调整：由于预计日本合资企业（GAC Toyota和GAC Honda）的销量增长将受到产能限制和高基数效应的影响，以及GAC Motor的GS4 SUV面临激烈的国内市场竞争，导致毛利率下降，因此对GAC的盈利预测进行了下调。
• 目标价格上调：尽管盈利预测下调，但基于更高的销量假设，将整体2016-2018年的营收和核心每股收益（core EPS）上调，因此将12个月目标价（TP）上调至HKD8.50，从之前的HKD8.30。
• 估值不再便宜：当前股价对应的2016-2017年市盈率（PER）为9-10倍，处于行业平均的高端，且高于过去三年的平均估值水平，因此认为当前估值偏高。
• 建议获利了结：鉴于当前股价已反映市场对2016和2017年业绩的乐观预期，且未来可能面临销售增长放缓和利润增速下降，建议投资者在2016年下半年前获利了结。

关键信息

预测修订（%）

财务摘要（CNY）

GAC Motor情况

• 销量驱动：2016年销量主要由GS4 SUV带动，但预计下半年增速将放缓至约26% YoY，对比上半年的170% YoY。
• 毛利率变化：上半年毛利率增长5个百分点，预计下半年仅增长2.5个百分点，受竞争压力影响。

日本合资企业

• GAC Toyota：预计销量增长受限于产能，直到2018年新增22万辆产能，才可能实现显著增长。
• GAC Honda：预计2016年下半年销量增长为-0.1% YoY，对比2016年上半年的2% YoY下降，受高基数效应影响。

估值与市场比较

• 当前估值：12个月目标价为HKD8.50，对应2016-2017年PER为9-10倍，高于行业平均的7-11倍。
• 与同行比较：GAC的估值已回到正常水平，但相比其他如吉利、比亚迪、长城等，其估值仍偏高。

风险提示

• 主要风险：GAC Honda和GAC Toyota销量增长不及预期，GAC Motor毛利率未能持续提升。
• 潜在利好：若PV销量超出预期，可能成为推动股价上涨的关键因素。

总结

GAC的股价目前反映了市场对其2016和2017年业绩的乐观预期，但未来可能面临销量增长放缓和利润增速下降的风险。因此，分析师建议投资者在当前阶段获利了结，同时指出其估值已不再便宜，特别是考虑到其核心业务的增速放缓。虽然GAC Motor和GAC Fiat可能带来一定的盈利改善，但整体来看，其增长动力已不如之前，需谨慎对待。