汽车行业深度报告：如何看待目前重卡行业的预期差？-20180605-东北证券-11页

重卡行业预期差分析及投资建议

核心内容

本报告分析了当前重卡行业的预期差问题，指出市场对重卡行业未来的悲观预期主要源于对过去行业周期的线性外推，而这种预期并不适用于当前的行业环境。报告认为，重卡行业当前的销量结构、刺激因素和厂商应对方式均与2010-2011年有所不同，因此未来的行业走势将不同于以往。重点推荐潍柴动力、中国重汽和威孚高科。

主要观点

1. 市场预期差仍然较大

• 原因：市场对2018年重卡销量的悲观预期，主要源于对2010-2011年行业高增长后的断崖式下跌的线性外推。
• 行业现状：2018年5月重卡销量超预期，市场开始有看多声音，但整体预期仍存在较大分歧。

2. 行业结构变化

• 产品结构：物流重卡占比从2010年的59%提升至2017年的73%，工程重卡占比则从41%下降至27%。
• 波动性变化：物流重卡波动性小于工程车，且与挖机销量相关性较低（0.54），而工程重卡与挖机销量相关性较高（0.83）。
• 行业稳定性：由于物流重卡占比提高，重卡行业整体波动性降低，行业表现更趋于稳定。

3. 刺激因素不同

• 2010年：受“四万亿”经济刺激计划影响，重卡销量激增，但后期需求被透支，导致销量大幅下滑。
• 2016年至今：超载治理是主要刺激因素，其带来的运力真空使物流重卡需求一次性释放，但并未透支未来需求，反而推动行业长期增长。

4. 厂商应对方式不同

• 2010年：重卡企业普遍大规模扩产，导致后续产能过剩。
• 2016年至今：厂商较为理性，未大规模扩产，固定资产和在建工程投入显著减少，避免了产能过剩风险。

关键信息

行业数据

重点公司财务数据

预测与估值

• 未来销量：预计未来三年重卡销量将维持在100万辆以上，100万辆是“景气中枢”而非“高点”。
• 估值修复空间：当前重卡股的低PE（市盈率）不合理，应参考历史中枢值（14-15倍）或海外重卡股估值（15-20倍），估值修复空间巨大。

投资建议

• 推荐标的：潍柴动力、中国重汽和威孚高科。
• 逻辑支持：物流重卡提供稳定增长（安全垫），工程重卡提供弹性，二者共同支撑行业销量持续高于90万辆。
• 预期差分析：由于行业结构、刺激因素和厂商策略的变化，未来重卡行业不会重复10-11年的断崖式下跌。

风险提示

• 宏观经济风险：若宏观经济出现明显下滑，可能影响重卡需求。

分析师简介

• 刘军：东北证券机械行业首席分析师，2016年加入研究所，曾获新财富最佳分析师第四名、水晶球卖方分析师第四名。
• 李恒光：上海理工大学硕士，2016年加入研究所，主要研究汽车行业和新能车产业链。

投资评级说明

行业投资评级：优于大势，即未来6个月内行业指数收益将超越市场平均收益。

总结

重卡行业当前预期差较大，主要源于对历史周期的线性外推。然而，行业结构、刺激因素及厂商策略的变化使得当前行业与10-11年有显著不同。物流重卡占比提升，带来更稳定的增长；超载治理带来的需求释放具有永久性，而非短期透支；厂商未大规模扩产，避免了产能过剩问题。因此，未来三年重卡行业销量有望维持在100万辆以上，估值修复空间巨大。建议继续关注潍柴动力、中国重汽和威孚高科等重卡产业链核心标的。