2017-兴业证券-汽车行业重卡系列研究报告之一：中美重卡比较，行业高波动之源_23页_1mb

中美重卡行业比较研究报告总结

核心内容

本报告通过分析中美重卡行业的发展历程与波动规律，揭示了重卡行业投资的核心逻辑，即“重行业轻公司”的视角。重点探讨了重卡行业销量波动的原因，包括成长性、结构性、周期性与事件性因素，并指出未来中国重卡行业将从成长性主导逐步转向周期性主导。

主要观点

• 重卡行业投资视角：重卡行业受整体经济与运输需求影响较大，公司层面的盈利能力差异不明显，因此投资应关注行业整体趋势而非单一公司表现。
• 销量波动的驱动因素：
  • 成长性因素：由经济增长带来的新增货运需求决定。
  • 结构性因素：运输方式与效率的改变，如重卡对中卡的替代。
  • 周期性因素：由用户的盈利环境与车辆更新周期决定，周期性波动是销量变化的核心。
  • 事件性因素：如排放升级、政策变化等，影响用户提前或推迟购车行为，从而对销量产生冲击。
• 美国重卡市场特点：
  • 销量波动剧烈，年均波幅超过30%。
  • 主要由更新需求驱动，平均更新周期为5~6年。
  • 排放升级等事件性因素加剧销量波动。
• 中国重卡市场特点：
  • 销量波动同样显著，未来3年预计围绕65万辆波动。
  • 更新周期较短，约3年，受维修成本影响较大。
  • 2013年销量预计同比增长31%，主要由11、12年压抑的更新需求释放与国IV排放升级事件性冲击叠加所致。
• 行业未来趋势：
  • 中国重卡行业结构性成长机会有限，未来主要受周期性因素影响。
  • 2010年销量达到100万辆后，可能难以超越这一峰值。
  • 政策如治超、高速公路建设等对行业拉动作用有限。

关键信息

重点公司及评级（2012年）

中国重卡销量预测

• 2011年销量：88万辆（较2010年下滑13.4%）。
• 2013年预测销量：约85万辆，同比增长约31%。
• 未来3年销量波动：预计在65万辆上下波动。
• 更新需求占比：约占销量的一半。
• 国IV排放升级：2013年7月实施，预计带来提前购车，销量增长。
• 黄标车淘汰：2012~2015年进行，预计带来90万辆替换需求。

美国重卡市场参考

• 销量波动：年均波幅约30%，与经济周期一致。
• 更新周期：平均5~6年，与经济周期短周期一致。
• 结构性替代：1980年前重卡对中卡的替代，是结构性需求增长的主要来源。
• 事件性波动：如EPA排放升级，导致销量透支或压抑。

行业波动周期分析

• 美国重卡波动周期：5~6年，与经济周期一致。
• 中国重卡波动周期：3年，受维修成本与盈利环境影响较大。
• 行业销量与经济指标关系：
  • 美国重卡销量与GDP、固定资产投资高度相关。
  • 中国重卡销量与经济指标相关性较弱，主要由工程类需求与更新需求驱动。

投资机会展望

• 未来中国重卡行业将更多受周期性因素与事件性因素影响。
• 2013年由于更新需求释放与国IV排放升级的事件性冲击，预计销量将大幅增长。
• 未来3年行业销量将围绕65万辆波动，投资机会依然存在。
• 随着更新需求占比上升，行业波动规律将更加清晰。

结论

中美重卡行业虽然在发展阶段与结构上存在差异，但其销量波动均受到周期性因素与事件性因素的显著影响。中国重卡行业正逐步从成长性主导转向周期性主导，未来销量波动将更加明显，投资需关注行业周期与事件性因素的叠加效应。