20180605-东北证券-汽车行业深度报告_如何看待目前重卡行业的预期差__11页_656kb

重卡行业分析总结

核心内容

本报告分析了2018年重卡行业当前的市场预期与实际走势之间的差异，并指出市场对于重卡行业未来发展的悲观预期主要源于对过去10-11年行业走势的线性外推，而这种预期并不适用于当前的行业背景。报告认为，当前重卡行业具备持续增长的潜力，未来三年重卡销量有望维持在100万辆以上，100万辆应视为“景气中枢”而非“高点”，因此当前重卡股的估值存在修复空间。

主要观点

• 市场预期差的原因：

  • 市场看空重卡销量，主要基于对10-11年销量高峰后出现的断崖式下跌的线性外推。
  • 10-11年的销量增长主要由“四万亿”经济刺激计划推动，存在需求透支问题。
  • 当前的重卡行业景气由超载治理引发，属于永久性扩容，与过去刺激计划性质不同。

• 行业结构变化：

  • 物流重卡占比从2010年的59%提升至2017年的73%，工程重卡占比则从41%下降至27%。
  • 物流重卡波动性小于工程重卡，且保有量处于上升通道，成长性大于周期性。

• 厂商策略差异：

  • 当前重卡企业并未大规模扩产，避免了未来产能过剩的风险。
  • 与2010年相比，企业固定资产投资更为审慎，2018年一季度固定资产投资已出现下降趋势。

• 销量预测与估值分析：

  • 物流重卡的保有量增长与GDP增长高度相关，预计未来三年物流重卡销量将保持在70万辆以上。
  • 工程重卡因更新需求和基建旺盛，具备销量弹性。
  • 重卡行业销量中枢预计在100万辆以上，当前低PE估值不合理，存在估值修复空间。

• 投资建议：

  • 强烈看好重卡产业链标的：潍柴动力、中国重汽和威孚高科。
  • 认为这些公司未来业绩具有保障，盈利能力和增长潜力良好。

关键信息

行业数据概览

重点公司财务数据

估值修复空间

• 当前重卡股PE处于历史低位，应视为“景气中枢”而非“高点”。
• 合理估值应参考历史中枢值（14-15倍）或海外重卡股的估值（15-20倍）。
• 预计未来三年重卡销量都将维持在100万辆以上，行业具备长期增长动力。

结构分析

• 产品结构变化：物流重卡占比上升，工程重卡占比下降，行业波动性降低。
• 刺激因素不同：10-11年为短期刺激，当前为永久性扩容，需求更为稳定。
• 厂商策略审慎：当前厂商未过度扩产，避免未来产能过剩风险。
• 销量预测：物流重卡销量稳定增长，工程重卡提供弹性，行业整体销量有望维持高位。

投资建议

• 推荐标的：潍柴动力、中国重汽、威孚高科。
• 理由：行业景气持续，销量稳定，估值修复空间大，未来业绩可期。

风险提示

• 宏观经济风险：未来经济增长放缓可能影响重卡行业需求。

分析师简介

• 刘军：东北证券机械行业首席分析师，多次获得新财富最佳分析师奖项。
• 李恒光：东北证券研究所研究助理，专注于汽车行业和新能源车产业链。

投资评级说明

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