高收益债2020年回顾及2021年策略展望：融资边际收紧风险重定价，精细择券挖掘结构性机会-20210203-中诚信国际-16页_1mb

高收益债2020年回顾及2021年策略展望总结

核心内容概述

本报告由中诚信国际研究院发布，分析了2020年高收益债市场的发展情况，并对2021年的市场趋势和投资策略进行了展望。报告指出，2020年高收益债市场在“宽信用、宽财政”的政策环境下经历了显著的融资扩张和二级市场波动，而2021年信用环境或将边际收紧，违约率可能上升，但超预期违约事件的概率下降，投资者需精细化择券以应对结构性机会。

2020年市场回顾

一级市场表现

• 发行规模：全年累计发行规模超1万亿元，其中高收益城投债占比高达75.67%。
• 发行利率：全年发行利率相对稳定，10月达到年内低点6.57%，11月受国企违约冲击小幅抬升至6.83%，12月回落至6.80%。
• 期限结构：近九成（89.46%）高收益债的发行期限或回售行权期限在3年（含）以内。
• 券种分布：私募公司债占比最高，达56%；其次为一般中期票据、定向工具、一般公司债，分别占比12%、11%、10%。
• 行业分布：基础设施投融资行业占据绝对主导地位，发行规模占比71.97%；房地产、综合、煤炭等行业紧随其后。
• 区域分布：华东及西南区域城投债供给规模靠前，其中江苏、山东、四川、贵州及重庆新增规模较大。辽宁、贵州、内蒙古、吉林等区域加权发行利率较高，均在7%以上。

二级市场表现

• 净价指数走势：全年呈现“先涨后跌”趋势，10月底以来尾部风险加速释放，净价指数快速下跌。
• 综合收益：CCXI高收益债全价指数全年累计收益0.97%，其中高收益城投债走势平稳且风险调整后收益较高。
• 成交情况：全年成交规模达1.82万亿元，逐季增长，其中三季度估值偏离最小，四季度受国企违约冲击影响，成交放量。
• 估值偏离度：74.42%的高收益债成交估值偏离度分布在(-1%, 1%]区间，净价偏离度中位数为-0.27%。
• 信用错杀：10月底以来，弱资质国企违约引发市场大幅折价抛售，形成超跌投资机会。

2021年策略展望

信用环境变化

• 政策导向：2021年信用融资环境或将边际收紧，但不会出现断崖式变化。
• 违约率预期：预计违约率较2020年有所抬升，但超预期违约事件概率下降。
• 融资环境：民企融资环境难言实质性改善，尾部风险加速出清。

高收益城投债策略

• 区域分化加剧：弱资质区域城投债面临较大再融资压力，区域估值分化可能进一步扩大。
• 政策风险：需警惕城投债政策超预期收紧带来的利空冲击，地方政府对弱资质平台债务化解、置换等方案的落地可能成为利好事件驱动的投资机会。
• 投资建议：关注经济财政发达、再融资渠道通畅的区域，避免高杠杆、弱财力区域。

高收益非城投国企策略

• 信仰减弱：国企信仰光环减弱，弱资质主体加速出清。
• 行业影响：煤炭、钢铁等行业因短期债务滚动依赖度较高，发行遇冷，再融资压力骤增。
• 投资建议：关注区域内企业信用风险传染，建议提升超跌溢价保护并关注个券流动性水平。

高收益非国有企业策略

• 融资环境：民企融资环境难言实质性改善，尾部风险加速出清。
• 行业机会：建议关注有色金属、化工等行业中景气度上行的细分板块，挖掘具有基本面修复支撑的企业。
• 投资建议：精细化择券，关注经营周转能力、表内表外债务综合测算及资产质量。

关键信息汇总

• 2020年高收益债市场特点：
  • 一级市场发行规模超万亿，城投债占主导。
  • 二级市场“先涨后跌”，信用错杀导致超跌机会。
  • 成交规模逐季增长，四季度受国企违约冲击影响显著放量。
• 2021年市场趋势：
  • 信用环境边际收紧，违约率或上升。
  • 超预期违约事件概率下降，花式违约风险上升。
  • 高收益城投债区域分化加剧，需关注政策风险。
  • 高收益非城投国企面临信用重定价，弱资质主体加速出清。
  • 高收益非国有企业需关注结构性机会，如顺周期行业。

投资建议

• 精细化择券：在信用环境边际收紧背景下，精细化择券成为关键。
• 关注结构性机会：如高收益城投债中地方政府债务化解方案落地的区域，以及顺周期行业中的基本面修复企业。
• 控制风险：警惕尾部低资质发行人信用风险，提升超跌溢价保护，关注个券流动性水平。

附：数据来源

• Wind
• 大智慧
• 中诚信国际